$UNI因其作为“无意义的治理代币”的代表而广受批评。实际上，此事远远不是打开分成开关，然后将收入用于分配或者回购这么简单。即使作为现货DEX的龙头，Uniswap护城河远没有想象的那么宽广，盈利潜力堪忧。为何会如此？本文将用详细的案例和数据为你解析。本文将从以下几点展开分析：DEX与用户连接较弱，护城河较浅UNI没有进一步开发附加价值CEX现货交易免费潮，更难获取定价权UNI若能成功开启分成，乐观情况下协议收入仍不多，估值不低且不足以覆盖团队费用DEX与用户连接较弱，护城河较浅
市场对于DEX的期许不少来源于CEX的平台币在过往表现优异，然而DEX和CEX两者在诸多方面的差别造成其盈利能力上有重大差异。参见下图，使用币安交易现货，意味着你的币存在了币安，你在使用币安的APP，资金在币安的生态内流转，你不断与币安生态产生连接与信任。而Uniswap仅在交易部分起作用，资金并不在Uniswap停留，与币安对应的是Etherum而非Uniswap，连接与信任在Ethereum中积累。也就是说CEX和L1是一个层级的，现货DEX仅可对标CEX中的一个模块。
数据：超过95%的AI代币持有者目前处于盈利状态:金色财经报道，尽管最近几天大多数加密货币市场都出现亏损，但基于人工智能平台ChatGPT的流行重新激发了人工智能(AI)的炒作，帮助了很大一部分Fetch.ai(FET)持有者保持盈利。根据Finbold的最新信息，多达96%的FET持有者在当前价格（货币）中获利，而只有4%处于亏损状态。Fetch.ai代币持有者中，99%被认为是长期持有者，持有AI代币超过一年，而只有1%的人持有1到12个月。[2023/3/3 12:41:16]
这使其无法像CEX一样轻易横向扩张，在ETH生态中也面临着激烈的竞争：用户可以随意切换到Curve等竞品上1inch等聚合交易充分利用DeFi整体的流动性，价格必然更优仿盘的高度同质化竞争，卷抽成卷费用，压缩利润空间DEX是DeFi中少数不用沉淀用户资金的，这使得其历史信誉价值略低所以虽然从交易量上看Uniswap虽然独占鳌头，但是若其打开抽成开关，很有可能对其份额造成负面影响，此次UNI社区否决开关提议亦有这一重考量。
报告：Tether于去年第四季度盈利7亿美元，综合资产超过其综合负债:2月9日消息，据Tether周四发布最新证明报告显示，在2022 年第四季度盈利7亿美元，并将其再投资到其储备中。目前，Tether的合并总资产至少为670.4亿美元，而其合并总负债为660.8亿美元，综合资产超过其综合负债。[2023/2/9 11:57:15]
UNI没有进一步开发附加价值
可能有人会说，Curve抽成50%那为什么Uni不可以?Curve之价值在于其在DEX上构建成的Ponzi平台和流动性配置平台。Ponzi不是Curve的缺点而是他的优点，构建起让代币持有人收益的Ponzi博弈机制受益正是Curve最大的优势，一旁倒后一旁生，旁来旁往CRV皆受益。此外对于有流动性需求的项目而言Curve也是实在帮他们解决了问题，参考相关推文可见Curve在LSDWar如何风生水起。
马斯克为实现盈利曾考虑对推特裁员:4月29日消息，据知情人士透露，马斯克在进行推特收购案交易谈判时告诉银行，他将关注这家社交媒体公司的利润，并提出了同时削减成本和裁员的想法。
在宣布这项交易前，马斯克与银行团队通电话，回答了有关他将如何为推特带来财务回报的问题。虽然没有什么是一成不变的（马斯克本人当时也无法了解推特的非公开财务状况）但他特别提到了裁员。
他没有详细说明哪些部门或职位可能受到影响。马斯克还讨论了将该平台货币化和促进现金流的想法，包括潜在的订阅服务，以推动经常性收入。?[2022/4/29 2:38:35]
再看下面这张著名的流量分布图，从悲观的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相对于CEX的弱势地位，交易量仅有13%来自于自有流量；但从乐观角度看其自有流量13%远高于聚合器流量8%，这已经使得仿盘难以望其项背了。品牌价值带来的流量优势是实实在在的，如果Uniswap能在其他附加价值上做好，那么自然也能够有些利润空间。
93%的ETH持有者在2671美元的价格水平上仍然盈利:据AMBcrypto 5月21日消息，尽管以太坊价格下跌，但93%的持有者在2671美元的价格水平上仍然盈利。 过去一周，尽管交易额有所下降ETH网络发生了价值1843.8亿美元的大额交易。此外，根据IntoTheBlock的数据，虽然链上情绪是悲观的，在链上情绪低迷的同时，ETH投资流入下降了近4％。[2021/5/21 22:27:48]
然而UNI团队在这些提升附加价值的事上毫无作为，导致原本属于其的地盘被仿盘分食。在Alt-L1/L2的LSD竞争中，UniswapV3的仿盘Kyberswap就因为做好了激励着一块，从LDO的激励预算中分得了一块仅次于Curve的蛋糕。试想一套有着和Curve一样完整激励、Bribe体系Uniswap该会如何强大，然而UNI持有者现在却只能在梦里想想。
Token Terminal 数据：多家 DeFi 热门项目已开始盈利:据Token Terminal 数据显示，多家 DeFi 热门项目已经开始盈利，其中排名第一的是 Uniswap，年收益为 1.39 亿美金，第二和第三名分别为 Compound 和 Balancer，年收益分别为 5410 万美金和 4880 万美金。[2020/8/24]
CEX现货交易免费潮，更难获取定价权
更糟糕的是，在22年中，头部交易所中合约交易量远超现货交易量已是普遍现象，现货交易也出现免费潮流，Binance对BTC/ETH等主流币种现货免手续费，而Bybit更是现货全线免手续费，就是说对于CEX而言现货更多的变成了获取和维持客户活跃的手段，通过合约等衍生品交易来赚钱。这样以来Uniswap更难获取定价权，而如前文所述，其也没有CEX一样的横向扩张能力，可以快速在衍生品赛道建立起优势。
图源：TokeninsightUNI乐观情况下收入仍少，估值不低且不足以覆盖团队费用
Uniswap当前一年费用收入预计为$434M。即使按照最理想的情况，在对所有交易对收取10%的抽成，那么协议收入也仅有$43M，全流通市值/年度收入(P/S)=153，目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然贵10倍。
并且协议收入不等于可以分配给持币者的利润，毕竟养团队可是要花钱的。UNI团队一年要花多少钱？参考量级更小的MakerDAO是$34M，Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇员人数比这两家还要多不少，估摸着一年$50M是要花的。这么一算，乐观来看Uniswap一年还要亏50-43=$7M。
图源：Tokenterminal其实横向对比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龙头溢价PS=150+的估值倒也不算太夸张。不过嘛，Lido明确受惠于近期的上海升级，AAVE在也逐步提升抽成比率的同时维持了市场份额，此外还可能受惠于上海升级，而Uni不但错失LSD市场，现在可是连一个分成开关都还没打开呢。综上所述，DEX与用户连接较弱，加上团队忽视附加价值的建设，Uniswap开启抽成可能会影响市场份额和成长性，即使成功开启了当前估值也不低。实际上，若是日后UNI团队愿意正视市场需求的话，利用其品牌优势也不是不能重振雄风。Butnottoday,notnow。
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