3月11日，在硅谷银行倒闭后的几个小时内，稳定币USDC发行方Circle宣称33亿美元的储备存放在硅谷银行，引发市场恐慌，中心化与去中心化市场均陷入大规模混乱。13日上午，Circle首席执行官JeremyAllaire宣布USDC储备100%安全，美联储等机构也表示储户可以提取硅谷银行内所有现金，市场恐慌情绪渐渐消逝。像是又一次坐了过山车，加密市场在一夜之间陷入极端恐慌，一夜之间又恢复如常。那么，USDC到底发生了什么？究竟是什么导致了USDC脱锚，产生了哪些连带影响，危机期间加密市场流动性情况如何，市场又是如何复苏的？这篇文章对此次USDC危机做了一次复盘，用数据告诉你当时到底发生了什么。一、引发大规模市场混乱的USDC脱锚
CEX的巨大影响
USDC主要用于DeFi生态系统中，因此在CEX上的流动性相对较低。截至上周，USDC占CEX总交易量不到0.5%。然而，CEX在引爆上周末的市场混乱中影响巨大。这是因为在未知情况下，交易员只会想一件事：在哪里清算自己持有的USDC。今天，CEX上只有8个USDC-USD活跃交易对，它们有效成为USDC兑换成美元的实时汇率。上周末，在Circle和Coinbase暂停USDC与美元转换的情况下，这些交易对是唯一的出金渠道。但问题是，这些USD交易对的流动性相对较差：在3月第一周，日均交易量仅为2000-4000万美元。上周六，这些货币对的交易量达到历史新高的6亿美元，其中以Kraken为主，它提供了流动性最好的USDC-USD交易对。
数据：7月加密市场复苏期间近34%的巨鲸资金流入币安:金色财经报道，据区块链分析公司Glassnode数据显示，在前阶段市场复苏期间，巨鲸（持仓大于1000枚BTC的实体）流入交易所的数量显著增加，达到每天1.63万枚比特币。巨鲸占所有交易所流入量的比例为41%，7月加密市场复苏期间近34%的巨鲸资金流入币安，在过去 12 个月中，币安的主导地位出现了非同寻常的上升。[2023/7/30 16:06:35]
果不其然，订单簿无法支持大量的卖单，导致USDC汇率暴跌。在USDC脱锚前，USDC-USD订单簿上只有2000万不到的出价，而这无法支持数以亿计的卖单量。
虽然USDC-USD交易对出现前所未有的交易量，但大多数加密市场活动实际上并未通过美元进行的。大多数交易者使用离岸交易所，这些交易所不为USDC提供直接的美元转换，但是提供USDC-USDT交易对。这里的问题是，世界上最大的交易所Binance早在去年9月就下架了所有的USDC交易对。到周六中午，Binance终于重新上架USDC-USDT交易对，但那时USDC已经在流动性较差的CEX上以大幅折价交易。此后不久，USDC-USDT交易对的交易量达到99亿美元，创下历史新高，因为交易者以脱锚价轮流卖出或买入USDC。总的来说，卖盘多于买盘，导致Tether对美元和USDC的交易溢价很高。
数据：比特币市值占比升至45%以上，创近两年新高:金色财经报道，比特币市值占比升至 45% 以上，创下自 2021 年 5 月以来新高，年初时该数据约为 38%。[2023/4/12 13:57:41]
随着Binance重新上架大量USDC交易对，衍生品交易所也试图利用这种波动性。直到本周末，交易者只能在交易活动较低的Bybit上交易。上周末，未平仓合约飙升至2.56亿美元的历史高位。资金利率仍然处于波动状态，在-0.13%到1.08%之间震荡，因为交易者同时做空做多，但截至13日上午已经恢复到了正常水平。
其他几个衍生品交易所在周末相继推出USDC永续合约，其杠杆率从Bitmex的10倍、OKX的20倍到Binance的30倍不等。那么，如果这些交易所并不经常使用USDC，为什么CEX上的交易活动在更广泛的市场动荡中产生如此巨大的影响？最直接的原因在于稳定币的DeFi喂价不能提供真实的美元汇率，因为你无法在DEX上交易法币。这就是为什么许多协议使用去中心化价格预言机来决定清算水平，而数据通常直接来自于CEX。原因还在于CoinGecko、Coinmarketcap等网站是计算其喂价的方式，它们在很大程度上依赖中心化市场。值得注意的是，尽管Curve是流动性最好的市场之一，但并未在CoinGecko或CMC的USDC市场页面上列出。总的来说，流动性差的中心化现货市场、多个USDC衍生品合约的出现以及迅速传播的币价与汇率网站截图加剧了脱锚事件。就像银行挤兑一样，叙事成为现实，湮没DeFi生态系统。DeFi承受了USDC脱锚的主要冲击
数据：BTC活跃地址数较前一日增长11.24%:Bitinfocharts.com数据显示，截至8月20日，BTC活跃地址数为82.41万，较前一日增长11.24%；24小时链上交易数为26.6万。[2021/8/21 22:28:40]
DeFi实际上是建立在USDC上的。该稳定币为借贷协议提供了至关重要的稳定性，占去中心化稳定币储备的很大一部分。许多DeFi协议都是在USDC永远不会脱锚的假设下构建的。上周末，Uniswap与Curve创造了历史最高的交易量，因为交易者将USDC兑换成ETH或USDT等稳定币。自3月10日以来，Curve与UniswapV3上的USDC-USDT交易量几近相同，分别为59.1亿美元与59.6亿美元。在UniswapV3上，USDC-USDT汇率达到0.6188:1低点；在Curve上则达到0.6911:1。
兑换USDC热潮使Curve3pool严重失衡，USDT在池中的占比达到2%左右低点。3月13日，3pool总价值不到4亿美元，其中近95%是USDC和DAI，再次反映了市场对USDT的强烈需求。借贷池也受到影响。3月11日，Aave和Compound收到超过20亿美元的还款，其中大部分是USDC，因为借款人能够因其脱锚而以低价偿还贷款。
数据：BTC活跃地址数较昨日增减少45.84%:截至2月16日，BTC活跃地址数为53.54万，较昨日减少45.84%；BTC链上交易数为28.72万，较昨日减少5.46%；BTC链上超过100枚的大额转账有887笔，较昨日增加18.42%。ETH活跃地址数为72.73万，较昨日增加6.9%。[2021/2/17 17:23:26]
从Compound撤出4亿美元，从Aave撤出131亿美元，其中119亿美元是ETH。请注意，这并不意味着TVL下降了131亿美元；那天Aave上有136亿美元存款，因为机器人在该协议上特别活跃。
总的来说，DeFi市场经历了两天巨大的价格错位，整个生态系统产生了无数的套利机会，并凸显了USDC的重要性。二、市场流动性情况
现在，让我们把视野打开，看看这几家银行倒闭对市场究竟造成了多大的冲击。美元支付渠道的中断意味着美国的做市商一直在从交易所中撤出流动性，因为他们决定如何能够安全地恢复在加密市场提供流动性。因此，美国交易所在流动性方面受到的打击最大，Gemini市场深度在3月下降74%，Coinbase下降50%，Binance.US下降29%。另一方面，得益于其更多的全球市场风险敞口，本月迄今为止，币安的流动性仅下降13%。
独家 | Bakkt期货合约数据一览:金色财经报道，BakktVolumeBot数据显示，本周比特币月度期货总交易额为1.11亿美元，较上周增加20%；未平仓合约量高点为1310万美元，较上周增长34%。[2020/5/10]
当流动性全面下降时，我们可以看到价格的剧烈波动，缺乏流动性无疑在对救助消息的反应中产生影响。在市值前十的加密资产中，3月迄今至硅谷银行储户将得到补偿的消息传出之前，加密市场的流动性下降52%，加剧了紧随其后的价格波动。
然而，由于价格效应促进了交易所USD流动性的恢复，市场深度一夜之间增加了超过1.25亿美元，占比30%。虽然价格会影响交易所USD流动性数据，但仔细看看交易对层面的流动性，会发现很大一部分增长实际上来自于USDC流动性的恢复。很明显，Circle将于周一上午获得其在硅谷银行中的33亿美元，USDC会更接近于锚定汇率，做市商很乐意再次开始为USDC对提供流动性。以USDC为基础资产，一夜之间提供的额外流动性超过1亿美元，其中超过6000万美元属于Binance上重新上架的USDC-USDT交易对，而Kraken上的USDC-USD交易对也注入了2000万美元的流动性。
三、牛市反转：币安行业复苏基金
与此同时，币安宣布将把其10亿美元行业复苏基金的剩余资产从BUSD兑换为BTC、ETH与BNB。该公告是在稳定币波动之后发布的，其中BUSD受到牵连，因为其2.5亿美元的储备存放在已关闭的SignatureBank中。虽然美国政府官员表示所有储户将得到补偿，但从波动性和流动性的角度来看，币安显然认为BTC、ETH与BNB是更安全的短期选择。尽管在硅谷银行储户将得到补偿的消息传出后市场出现反弹，但BTC、ETH与BNB可能会流入更多积极的资金，因为币安似乎尚未将BUSD兑换成上述资产。我们的交易数据显示，在过去24小时内，交易所BUSD对的卖单仍然超过了买单，没有超额的买单。
考虑到这一兑换还没完成，BTC、ETH与BNB将有可能在短期内跑赢大盘。本月以来，这三种加密货币的表现优于一篮子山寨币7.5%，尽管受到最近市场波动的影响，但仅下跌了2.9%。自3月11日市场触底以来，这三种加密货币上涨11.5%，而山寨币的回报率为7.8%。
四、后果
虽然Silvergate与Signature倒闭的全部后果尚未可知，但我想到了以下几个潜在后果：首先，对市场流动性的影响将是广泛的。随着Silvergate与Signature的关闭，加密市场基础设施已经倒退，因为加密行业与传统银行系统的关系更加割裂。诸如Silvergate交易网络、SigNet等实时支付网络对于管理隔夜和周末的流动性至关重要——促进OTC交易、交易所之间的套利以及正常开放时间之外的稳定币兑现。随着这些解决方案的消失，并且暂时没有替代方案，法币入金可能会恶化，更有可能导致价格波动。尽管美联储通过新设立的银行定期融资计划改善了市场流动性，但货币政策的不确定性已经上升，可能会进一步助长机构交易者的避险情绪。根据美国利率期货，市场对美联储终端利率的预期从上周的近6%降至周一上午的5%左右。根据CMEFedWatch工具，对下周美联储会议上加息50bps的预期在几天内从40%降至零。总的来说，加密行业再次度过一次重大的市场危机，截至周一上午，市场已处于比较稳定的状态。原地址
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