本文来自于DeFiMaster。
一月下旬，第四代算法稳定币Frax经历了上线以来第一次死亡螺旋，最终Frax不负众望，“渡劫”成功，币价依然死死的咬住了一美元，成为了当之无愧的最稳定算法稳定币。
此外，Frax自我造血能力极强，当前协议的收入在短短五周内已经到达了210万美元，这一数据未来将展现在Frax的Dashboard中，充沛的资金储备将帮助Frax更好的实现稳定与应用。
今天的推送中，DefiMaster首先会为新来的小伙伴回顾Frax的机制，随后分析死亡螺旋中Frax的表现和风险点，同时与不幸崩盘的Pegs做对比，最后展望其未来发展及讲解参与方式。
一、Frax的设计
Frax生态中有两种代币，一种为锚定一美元的稳定币Frax，一种是权益代币FXS。与全无抵押的算法类稳定币不同，Frax意图从全抵押稳定币开始，逐步降低抵押率，最终实现部分算法、部分抵押的稳定币。其名称也是来自fraction这一单词。
安全团队：Defrost Finance被攻击事件简析:金色财经报道，据区块链安全审计公司Beosin旗下Beosin EagleEye安全风险监控、预警与阻断平台监测显示，Defrost Finance预言机被恶意修改，并且添加了假的抵押token清算当前用户，损失超1300万美元。攻击者通过setOracleAddress函数修改了预言机的地址，随后使用joinAndMint函数铸造了100,000,000个H20代币给0x6f31地址，最后调用liquidate函数通过虚假的价格预言机获取了大量的USDT。后续攻击者通过跨链的方式将被盗资金转移到了以太坊的0x4e22上，目前有490万美元的DAI在0x4e22地址上，有500万美元的DAI在0xfe71地址上，剩余300万美元的ETH被转移到了0x3517地址上。[2022/12/25 22:06:35]
最初铸造Frax的时候需要1:1抵押USDC，如果一段时间Frax的价格大于一美元，协议就会降低抵押率，反之当一段时间Frax的价格小于1美元时，协议就会提升抵押率。假设某一时点抵押率为97%，此时铸造和赎回时的情况分别如下：
Beosin：sDAO项目遭受攻击事件简析:金色财经报道，根据区块链安全审计公司Beosin旗下Beosin?EagleEye 安全风险监控、预警与阻断平台监测显示，BNB链上的sDAO项目遭受漏洞攻击，Beosin分析发现由于sDAO合约的业务逻辑错误导致，getReward函数是根据合约拥有的LP代币和用户添加的LP代币作为参数来计算的，计算的奖励与用户添加LP代币数量正相关，与合约拥有总LP代币数量负相关，但合约提供了一个withdrawTeam的方法，可以将合约拥有的BNB以及指定代币全部发送给合约指定地址，该函数任何人都可调用。而本次攻击者向其中添加了LP代币之后，调用withdrawTeam函数将LP代币全部发送给了指定地址，并立刻又向合约转了一个极小数量的LP代币，导致攻击者在随后调用getReward获取奖励的时候，使用的合约拥有总LP代币数量是一个极小的值，使得奖励异常放大。最终攻击者通过该漏洞获得的奖励兑换为13662枚BUSD离场。Beosin Trace追踪发现被盗金额仍在攻击者账户，将持续关注资金走向。[2022/11/21 7:53:09]
铸造时：需要用3%的FXS+97%的USDC来铸造FRAX，例如想铸造100Frax，就需要97个USDC和价值3美元的FXS，铸造时FXS会被销毁。
Beosin：Skyward Finance项目遭受攻击事件简析:金色财经报道，根据区块链安全审计公司Beosin旗下Beosin EagleEye 安全风险监控、预警与阻断平台监测显示，Near链上的Skyward Finance项目遭受漏洞攻击，Beosin分析发现由于skyward.near合约的redeem_skyward函数没有正确校验token_account_ids参数，导致攻击者5ebc5ecca14a44175464d0e6a7d3b2a6890229cd5f19cfb29ce8b1651fd58d39传入相同的token_account_id，并多次领取了WNear奖励。本次攻击导致项目损失了约108万个Near，约320万美元。Beosin Trace追踪发现被盗金额已被攻击者转走。[2022/11/3 12:12:36]
赎回时：赎回100个Frax时，系统会分给用户价值3美元的FXS和97个USDC。
Beosin：ULME代币项目遭受黑客攻击事件简析:金色财经报道，10月25日，据Beosin EagleEye 安全预警与监控平台检测显示，ULME代币项目被黑客攻击，目前造成50646 BUSD损失，黑客首先利用闪电贷借出BUSD，由于用户前面给ULME合约授权，攻击者遍历了对合约进行授权的地址，然后批量转出已授权用户的BUSD到合约中,提高价格ULME价格，然后黑客卖掉之前闪电贷借出的ULME，赚取BUSD，归还闪电贷获利离场。Beosin安全团队建议用户用户取消BUSD对ULME合约的授权并及时转移资金减少损失。[2022/10/25 16:38:21]
二、死亡螺旋考验
从机制中我们可以看出，Frax的设计最大程度的保证了Frax的稳定，把风险敞口都放在了FXS的持有者上。
在Frax需求增加时，用户不断买入FXS并销毁，因此价格攀升极其迅速。而Frax需求减少时，FXS价格一边快速下跌，总量也迅速增加，其跌幅也被迅速放大。
理论上来讲，无论FXS的涨跌，Frax的持有者都不用担心本金的损失。因为他们可以随时换回价值1美元的USDC和FXS，迅速卖掉FXS即可。但是随着FXS价格不断降低，总量不断增加，系统将面临两大关键的考验
股权代币流动性枯竭
当FXS价格不断降低，理性的投资人会立即停止做市并且倾向于迅速卖出自己手中的FXS，防止进一步贬值。这会导致FXS的流动性不断降低。当Frax的持有人redeem自己手中的Frax后，他获得的FXS的部分将无法顺利卖出，或面临巨额滑点，本金开始收到损失。
Frax的仿盘Pegs真正意义上的崩盘就从这一刻开始，此后pusd将无法换回等值的美元，因此Pegs从18美元跌到1美元时，PUSD依然还稳定在0.98美元左右，但是当PEGS的流动池跌破50万美元时，PUSD也无法保持稳定开始下跌。
DefiMaster上一条推送就是在PEGS流动性大幅下跌时发出的，呼吁大家撤出PUSD的挖矿，因为如果Pegs的流动池继续下跌，PUSD的持有者redeempusd时，获得的PEGS的部分将无法顺利卖出。
Frax近期同样面临了这一问题，但是Frax设计了lptoken锁仓放大奖励系数的机制。这样保证了池子里充沛的流动性，如下图所示，虽然FXS的流动性也出现了大幅下跌，但并无枯竭的风险。
此外，协议的充足的收入、强大的背景也保证了人们的信心，没有进一步出现Pusd的大幅赎回。Fxs止跌企稳，顺利渡劫完成，Frax依然紧紧咬住1美元，价格波动不超过3%。
过低抵押率带来的坏账
即使股权代币的流动性枯竭，用户至多损失10-20%左右的本金，但更可怕的事情在后面，以Pegs为例，当PUSD大于一时，抵押率迅速降低，此时铸币需要的USDC越来越少。但是PUSD小于一时，抵押率迅速提升，用户Redeem时Redeem了过多的USDC，系统中的USDC越来越少，最后剩下的PUSD真实抵押越来越低，最终成为了坏账。
这些坏账杀死了Pegs，随着系统中的USDC价格越来越低，PUSD的价格一落千丈，最终跌到了0.01U，现在系统中仍然有40万美元的坏账，巨额坏账让PEGS再起不能，无人愿意再接盘。
在Frax的设计中，有一个套利机制来解决此问题，当抵押品USDC不足时，用户可以投入USDC换回比时价多0.75%的FXS，但是当PEGS价格不断下落时，没有人愿意进行此项套利，因此坏账就被一直积累下去。
幸运的是，Frax没有走到这一步，不过Frax团队也注意到了这一问题，将在未来的更新中设计更稳定的抵押率变化机制，防止因抵押率过快变化带来的系统性风险。
三、展望
充沛的流动性，丰富的收入，强大的共识保证了Frax的稳定。未来的各种应用非常值得期待。
稳定币是非常赚钱的生意，除了目前收取的铸币费、赎回费、交易费。Frax底层有接近1亿美元的USDC做抵押。未来这些钱可能会投入到Curve、Compound等协议生息。即使按照年化5%计算，也会给协议带来巨大收入。此外，在实现稳定之后，抵押、借贷、支付等功能的实现也将水道渠成。
参与方式上，Frax-USDC做市挖矿风险最低，在经历了大考之后，人们对Frax的信心进一步增强。此外，FXS的价格已经大幅回落，相对于20美金时相对风险较低，看好算法稳定币赛道的同学可以谨慎小幅参与，但因为私募投资较多，还是要注意风险。
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