本文来自于ConanInsight，数据来源于Messari，经由Charles编译。
我们的假设是，基本面确实很重要，对协议和投资者存在一些价值。也许应用案例大于纯治理的token将优于那些具有固定操作指标的token。相反的论点是，价格复苏与基本面无关，而且更依赖于外部因素，比如与比特币、社交媒体活动的相关性。也许治理作为唯一的应用就足够了，而token持有人则关心其他因素，比如团队推动增长的能力。我们探讨去中心化交易所(DEXs)、贷款协议和资产管理器，通过不同的指标，以验证我们的假设。我们使用每周数据来消除各种指标中的日异常值，包括：
*活跃用户数
*DEX交易量
*锁仓量
*贷款协议中每年产生的利息
*贷款协议的存款金额、未偿还贷款金额
DeFi头部项目：价格表现的回顾
以下是过去60天的价格表现表。大多数代币在5月5日前后几天达到了区间最高点。除了Sushi、RUNE、AAVE和SNX，它们在5月14日左右的抛售开始后达到了高点。60天最低点的日期就显得更加同步了，发生在5月23日，平均下跌-72%。在60天的时间里，PancakeSwap和1INCH表现不佳，而Synthetix和Bancor的表现更出色。
Messari报告：1inch Network二季度协议收入670万美元，环比增幅超两倍:7月25日消息，加密分析平台Messari近期发布的2022 Q2 1inch状态报告显示，1inch Network二季度协议收入达670万美元，是上一季度330万美元收入的两倍。
本季度大约42%的协议收入来自于5月11日和12日，恰逢LUNA/UST崩盘事件。此外，在6月13日的stETH脱锚期间，协议收入增长超过7天平均水平14倍，占季度收入的4%。Messari表示，由于UST和stETH持有者争相平仓造成市场下行，可能是掉期盈余过剩的原因，并最终导致协议收入飙升。[2022/7/25 2:35:37]
从下面图表的右侧可以看出，自5月23日的低点以来，不管市值规模如何——在5月23日之前损失最多的代币也实现了最快的复苏。
活跃用户数
首先，我们将活跃用户数作为一般协议活跃度的指标。下表显示了每周活跃用户数根据4月和5月的数据而发生的变化，其中4月5日这周的指数初始化为100。在这两个月里，Aave的活跃用户增加了+100%以上，因为他们的流动性挖掘激励计划，该计划于4月25日投票通过，将于2021年7月15日结束。它们还与Layer2扩容解决方案Polygon集成，促进了应用采用。另一方面，Kyber用户减少了-9%。下表按此期间内活动用户数的留存情况进行排序：
Yield Guild Games宣布以15万美元购买了足球 NFT 游戏MonkeyBall NFT:12月13日消息，链游公会Yield Guild Games宣布以15万美元购买了足球 NFT 游戏Monkey NFT，为 YGG 学者提供了参与游戏的机会，并帮助构建下一代电子竞技元宇宙。[2021/12/13 7:34:56]
以下是显示同期平均价格变化的图表，根据活跃用户数的增长进行排名。活跃用户数和价格表现之间似乎有很强的相关性。由于新的运营发展，Aave、Uniswap和Sushiswap在活跃用户数和价格变化方面表现出色。Aave和Sushi部署在Polygon上，而Uniswap则部署了他们的V3。Curve、Balancer和Kyber都在活跃指标区间的底部，这反映了他们价格的不佳表现。虽然排名并不完全相关(CRV的价格下降了-47%，而KNC尽管失去了更多活跃的用户，但下降了-43%)，但总体趋势不变：
结论：基本面和运营数字对代币价格确实重要。活跃用户数是一个有价值的和正相关的价格信号，因为它显示出有意义的相关性。
Decentral Games将执行DG代币1:1000面额拆分:11月13日消息，元宇宙和Play-to-Earn平台Decentral Games最近就DG代币1:1000的面额拆分进行社区公投，超过99.5%的DG持有者投票赞成拆分。（BTCpeers）[2021/11/13 21:49:01]
交易量：去中心化交易所
历史表现通常与使用情况、日交易量和潜在费用等因素相关。这是因为交易量通常是协议或令牌持有人计算价值的参考指标。
在2021年第一季度，Uniswap?andPancakeSwap获得了最大的市场份额。他们的价格走势直接反映了他们的使用情况，Uniswap公布的季度回报率为444%，而PancakeSwap?在21年第一季度的巨大回报率为3031%。
SushiSwap虽然在迅速增长，但已经失去了部分市场份额，其价格也相对UNI下跌了-31%。
下图显示了五月份的每周DEX交易量，反映了最近的抛售情况。它根据交易量变化进行排名，Synthetix和Curve在保持交易量方面表现相对优秀，尽管所有DEX都看到交易量收缩。当5月下旬整体成交量下降，Balancer的交易量恶化最大，自5月初以来损失了约80%。因此，BAL的交易量不如SNX和CRV的粘性强。
Yield Guild Games向Merit Circle投资17.5万美元以扩大奖学金计划:金色财经报道，去中心化游戏初创公司Yield Guild Games(YGG)表示，已向专注于游戏的去中心化自治组织(DAO)Merit Circle投资了175,000美元，以帮助“将游戏带给大众”。该合作旨在在发展中国家扩大其“玩赚奖学金”模式。据悉，Merit Circle由早期风险投资公司Flow Ventures孵化，并通过其在菲律宾、委内瑞拉、非洲和尼日利亚的奖学金计划为游戏社区提供支持。[2021/10/8 20:11:37]
下表显示了相应期间的价格变化。BalancerandBanco的价格下跌最大，而粘性更强的协议在抛售中表现相对优秀。Synthetix是个例外，它在粘性方面表现得很好，但价格表现一般。一个可能的原因是，5月17日这一周的成交量增长最大，这导致5月下旬的表现比较负面。
结论：DEXs的价格表现与交易量相关，这与我们认为基本面和运营指标很重要的假设相一致。
Messari：当前以太坊的日交易量总值是比特币的2倍:根据Messari近日发布的报告，得益于基于以太坊发行的稳定币的快速增长，以及DeFi的爆发式增长，以太坊当前的日交易量总值已攀升至比特币的两倍之多。[2020/10/22]
总锁仓量
总锁仓量(TVL)是跟踪协议提取价值能力的重要度量。下表显示了4月份的每周TVL增长数据。自4月初以来，所有的协议都有所增长，YearnFinance经历了最高的增长，其次是Aave。相对而言，SushiSwap表现不佳，TVL减少了18%，倒数第二，Compound至少增长了16%+。
但是，与我们的假设相反，价格与TVL并没有相关性。
虽然YFI的TVL增长最多，但价格并没有反映出这一点。自4月4日以来，YFI的价格下跌了15%，而子集的TVL平均值为增长+6%。这可能是因为用户在观望期间作为安全避风港逃到YearnFinance，但没有购买其token。CurveandSushiSwap的价格都表现优于同期。然而，Sushiswap的TVL收缩了-18%，而Curve的增长了+54%。
结论：数据显示，TVL不是价格变化的可靠指标，因为资本是临时性和唯利是图的，因素包括：流动性挖掘激励、开采情况或去杠杆化。因此，DeFi协议更重要的是能够保持流动性，以作为用户粘性导向的产品市场契合的基础。此外，随着UniswapV3和CurveV2的推出，并不是所有的TVL都等于资本效率，而且对流动性提供者产生的回报各不相同。最后，虽然TVL跟踪最大可能的可提取价值，投资者可能在繁荣的市场期间对这个指标不感兴趣，因为通常达不到上限。例如，DEXs的交易量会出现下降，贷款协议的未偿还债务会出现减少。因此，这个数据点作为价格催化剂是不恰当的。
定性分析
到目前为止，定量分析只能获得基本面投资者。定性地说，有几种催化剂可以解释价格表现。
激励计划：PolygonandAave在下个月之前都有流动性挖掘计划，这吸引了储户和贷款人，也帮助了AAVE的代币价格。同样地，Balancer在5月11日宣布了BalancerV2和一项新的激励计划，尽管在维持其代币价格方面并没有那么有效。
市场份额：Compound也有一个正在进行的流动性挖掘计划，但由于激励计划，市场份额让给了Aave。虽然Compound在4月至5月增长了TVL，但其代币价格依然表现逊于获得了市场份额的AAVE。
稳定币安全港：Curve关注于稳定币，在5月23日低点的反弹中相对出色。在抛售期间，投资者可能会蜂拥而至，并将资金换成稳定币，在市场抛售中，毫发无损
新版本推出：Uniswap于5月6日推出V3，通过多个收费层实现集中流动性，允许有限合伙人公司精确控制其资本的价格范围。它还在6月5日在Arbitrum上部署了V3。新发布的成功在推动基本面方面发挥了重要作用，并可以作为一个强大的价格催化剂。
Layer2扩容解决方案：除了Aave，Sushi的表现相对较出色。它是鲸鱼的最爱(交易规模比Uniswap的要大)，而且它也与Polygon集成。Polygon上的SushiSwap交易量已经超过其在以太坊上的交易量，原因主要是低费用，机器人能够更频繁地交易。
因此，定量的方法很重要，但在这个新兴的行业中，定性分析在理解价格走势时也同样重要。
最后的一些想法
牛市时期的剧烈抛售令许多投资者感到意外，也许投资者还记得2017年、2013年、2011年价格顶部引爆之后的熊市。然而，数据显示，尤其是在熊市期间，基本面也非常重要。正如我们从向标记持有人分配费用的协议中看到的，在牛市期间，基本面其实更不重要。因此，随着DeFi的成熟，我们可以期望它与比特币的相关性更小，并根据其在熊市时期的运营指标，更独立地交易。我们可能处于可怕的两年熊市，但对于那些认为这只是一次下跌的DeFi投资者来说，他们应该关注的关键指标是：活跃用户、交易量和未偿还贷款。
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