作者：TaschaChe，mysoundwise.com创始人，宏观经济学博士编译：PerryWang，链闻
1/许多人试图对底层公链代币进行像股票一样的估值。
这太荒谬了。
不要像「公司」那样为以太坊、Solana?等定价，而应该像「国家」那样为它们定价。
就是这样。
2/评估L1代币的第一种错误方法：收益倍数。
有些人将股票的价值投资框架应用到区块链上，围绕ETH、SOL、AVAX等提出市盈率、市销率等概念。
3/不出所料，这些比率看起来高得惊人。高到会让任何价值投资爱好者心脏病发作。
4/这就是问题所在。收益是公司价值的最终目标。但它们不适用于对公链计算价值。
5/如果以太坊明天将平均Gas费减半，类似市盈率的因素将会翻倍。这是否意味着以太坊之前被高估了一倍？不。相反，这将是平台增长的福音。
观点：美国新一届民主党政府将利好比特币:随着美国大选尘埃落定，加密交易员和分析师开始关注新政府，并且都对加密技术的未来表示乐观。DeFi 加速器DeFi Alliance负责人Qiao Wang在推特上表示，特朗普和姆努钦（美国财长）对比特币的敌意使得特朗普成为一个远远落后的候选人。然而，参议院的部分是有争议的。你可以说民主党更有可能制造通货膨胀，这对比特币有利。与此同时，Galaxy Digital首席执行官Mike Novogratz也认为，民主党政府将有利于加密行业，正在进行的刺激计划将支持比特币的抗通胀叙事。（Cointelegraph）[2020/11/9 12:04:03]
6/由于区块链的价值来自于代币持有者支持多少经济活动，无论该活动中有多少百分比被平台作为「利润」而收入囊中。
7/如果您将公链视为类似于国家的主权经济生态系统，估值比率的荒谬之处就显而易见了。
观点：“以 rollup 为中心” 的扩容方案并没有让以太坊偏离方向:据EthFans社区10月15日消息，针对此前V神更新以太坊路线图称，将以rollup构建为中心，以太坊lightclient近期发博客文章表示，“以 rollup 为中心” 的扩容方案并没有让我们偏离方向，而是一个超集。我们在分片设计中遇到的问题与我们在整合跨rollup通信时遇到的问题是同构的。这就意味着，已经开展的大部分工作都可以继续进行，不会被中断。与此同时，以rollup为中心的路线图会降低分片执行所必需的协议复杂性。这使得我们能够不断迭代类似分片的复杂的rollup机制。这样可以让更多开发者为不同的rollup格式做贡献，让现有核心开发者和研究者可以专注于构建一个健壮的数据可用性层。[2020/10/15]
如果美国将所有税率加倍，美国政府的「市盈率」将下降一半。但这对美国经济有好处吗？几乎没有。
观点：机构投资者对比特币市场的兴趣正在下降:AMBCrypto发文称，尽管散户市场活跃，但机构投资者对比特币市场的兴趣在过去几天里一直在下降。数据提供商Skew称，机构投资者目前正在远离比特币期货合约，Bakkt上的未平仓合约不断下降就突显了这一点。8月3日，Bakkt平台上的未平仓合约（OI）达到了2700万美元的峰值，目前为990万美元。另一方面，CME也指出，未平仓合约从9.48亿美元的高点降至7.89亿美元。此外，在比特币期权市场上，人们对比特币的兴趣也在下降。在8月21日到期之前，8月20日的看跌/看涨比率为0.72，这被视为看跌信号。[2020/8/22]
8/从结构上讲，在一些国家，政府活动在经济总量中所占的份额高于其他国家。在其他条件相同的情况下，中国的市盈率将低于美国。这能真正说明这两个经济体的经济价值吗？没有任何意义。
9/对L1代币进行估值的第二种错误方法：现金流贴现。DCF是另一个借用股票估值的常用框架，实际上更荒谬。
观点：矿工FOMO正在增加:Twitter加密人物Hodlonaut发推称，矿工FOMO正在增加，哈希率7天移动平均线创历史新高。接下来的两周时间里难度将上调超10%。[2020/8/17]
10/股票的DCF模型是这个样子：
11/这是很好的方法，因为公司未来的现金流与其股价计价货币是相同的货币，例如美元。
12/但是Solana和以太坊的未来现金流以SOL和ETH为单位，而不是美元。因此您需要对未来每个时期的汇率做出假设，以得出以美元计价的DCF。
Solana的DCF模型是这个样子：
13/这完全没用，因为首先要计算USD/SOL汇率。
对L1代币估值不应采用公司估值模型，而应将L1代币作为「加密货币国家」的货币进行估值。
14/L1代币是一种新型资产。它们是某种股票、某种债券、某种货币。但是区块链平台越大，它就越像一个主权经济体，它的原生代币就是一种真正的货币。
观点：美国国债收益率仍有可能降为负值，将有利于比特币:7月10日，高盛前对冲基金销售主管Raoul Pal在推特分享过去30年美国10年期国债收益率图表。图表表明，10年期国债收益率仍有望在未来数月和数年内降至0%以下。该图表描绘了债券收益率在宏观上呈下降趋势，自20世纪80年代以来一直在下降。如果收益率为负，这将是美国历史上高期限国债收益率首次低于零。
分析师们表示，这种情况对比特币来说将非常有利。早在2019年，Gemini联合创始人Cameron Winklevoss在评论全球已存在数万亿美元负收益债券时表示，“目前有17万亿美元的负利率债券。17万亿个你应该拥有比特币的理由。”比特币开发者Jimmy Song在今年3月表示，在负利率盛行的世界里，平等将会迅速减少。他认为比特币是一种合乎逻辑的解决方案，因为与法定货币相比，它相对稀缺，因此可以减轻“坎蒂利翁效应”的影响。
注：坎蒂利翁效应（Cantillion Effect）是自由主义经济学家/投资者中常见的概念，认为印钞造成巨大的不平等。（Bitcoinist）[2020/7/12]
15/因此在对L1代币估值时，货币的汇率模型比股票股息模型更有用。
16/不幸的是，当您尝试估算汇率时，简直就像捅了马蜂窝。有一百万个影响不同货币相对价格的因素，以及数百个框架和假设，对于具体估算流程，可以写装满一个图书馆的书。
17/但还是有一个简单而优雅的框架——可以说是最接近「基本面分析」的框架，是货币的量化模型。
具体公式是：
货币供应量(M)·货币流通速度(V)=价格(P)·实际GDP(Y)
重新排列等式，您可以将价格水平表示为：
18/这与汇率有什么关系？
19/假设任何两个经济体的产出都是可替代的，因此价格差异可以被套利，顺便说一句，A国和B国货币的价格水平的关系是：
20/一个简单的例子：一个汉堡在德国卖1欧元，在美国卖1.5美元，所以美元/欧元汇率=1.5。
将这一等式重新代入先前的国内价格水平等式中，您将得到：
21/如果还不清楚，假设
国家A=美国
国家B=以太坊，
您得到：
22/这意味着ETH兑美元的汇率在以下情况下升值：
以太坊GDP(Y_ETH)增长快于美国GDP(Y_US)
美国货币供应量的增长速度快于以太坊货币供应量
美元货币流通速度(V_US)的增长速度快于ETH货币流通速度(V_ETH)
23/如果你按表面价值计算这个等式，以美元计算的ETH价格增长率与美国货币供应量的增长率应该有1:1的关系。自去年以来，美联储资产负债表大规模扩张，而ETH价格发生的变化就是证据。
24/但这还不是最有趣的部分。
有趣的是，ETH价格增长率和以太坊GDP增长率也应该是1:1的关系。
25/显然，那里没有统计局为「以太坊国家」编制「GDP」。但是可以从交易、钱包、总锁仓价值等的增长率，间接推断出GDP增长。
26/几乎每笔交易都涉及一些额外的经济产出。钱包的增长可以被认为是该国「工作人口」的增加。TVL的增长反映了经济中金融部门的增长。
27/当然，这些都不是完美的措施。但关键是它们与平台上产生的额外经济产出呈正相关。
实际数据证实了这些变量和代币/美元汇率之间的关系。
28/顺便说一句，交易量的增长与以太坊和ETH的价格增长呈现近乎线性的相关性：交易量增长10%意味着价格平均增长13%。
29/同样，钱包总数增长10%意味着价格平均上涨7%。
30/下面这张就更引人注目了。钱包增长的加速与ETH价格增长几乎是1:1的关系。
31/还不止这些。
虚拟世界中的软件开发就像实体经济中的建筑业——GDP增长的领先指标。可以说，在L1平台上的开发人员活动，相比交易或钱包而言更能说明即将到来的经济扩张。
32/回到5月份，如果你在Github上搜索「ethereum」和「solana」，前者返回的repo结果是后者的65倍。到10月，倍数已缩减至17倍——与「Solana国家」的快速增长呈现正相关。
33/所有这些并不是说平台自己的现金流不重要。
对于L1代币的稳定性来说，这很重要。
34/政府成为货币的垄断发行者绝非偶然。历史上有许多民间货币。但它们从来没有持续很长时间，而且总是被政府货币所淘汰。
35/在民间货币的诸多问题中，「财政基础」的缺失是最为严重的一个问题。
36/政府可以通过税收来保护其货币的价值，这是最稳定、几乎有保障的收入。即使法币是「无支持的」，政府也可以通过征税来筹集资源，并使用这些资源来购买/出售其货币，以捍卫其价值。
37/这是一件大事，能给货币持有者带来信心。
非政府货币不能这样说，嗯……直到现在。
38/将交易费用编入平台上的每项经济活动，并用于代币销毁或抵押奖励，「区块链国家」的货币正在获得类似于政府货币的财政支持。
39/正如我们已经讨论过的，虽然这些现金流并不能确定代币价格，但从长远来看，它们有助于保持汇率稳定。
40/但对代币价格而言，最重要的仍然是加密货币「国家」的GDP增长。由于元宇宙仅处于原始阶段，故事才刚刚开始。
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