作者：共识实验室
在经历充满困难和挑战的2022年寒冬之后，我们在2023年的前两个月迎来“春季躁动”行情，风险资产均有不同程度上涨。近期美国通胀韧性再起，市场对于美联储鸽派预期开始修正，加密货币市场亦有所回落。尽管美国通胀下行过程有所反复，下行趋势已然确立，美联储大概率在年中停止加息，不宜过度悲观。但美国经济是否衰退仍有较大不确定性，我们还难以找到驱动风险资产大幅上行的动力。
展望后市，我们认为经历近期的调整之后，多空情绪已回归均衡，BTC将经历震荡后上行，“高抛低吸”将产生显著超额收益。值得关注的是，场内资金的信心开始恢复，链上活跃程度显著提高，我们将在今年看到更多的Alpha机会。
美元指数强势反弹，风险资产承压回落
Lodestar发布v1.4.0版本，成为以太坊质押启动板上第五个共识客户端:2月1日消息，开源以太坊共识 (Eth2) 客户端 Lodestar 发布 v1.4.0 版本，Lodestar 将解除其在以太坊基金会的审核中（under audit and review）状态，并正式成为以太坊质押启动板上第五个共识客户端。随着 v1.4.0 版本发布，Lodestar 完成加入 Rocketpool、实现轻客户端协议升级、上线加载密钥进度指示器等重大升级。[2023/2/1 11:40:25]
自2月FOMC会议以来，美元指数重拾升势，黄金、纳指等风险资产均承压回落。尽管CPI环比下行，非农、PCE等数据大超预期，显示美国通胀下行并非一帆风顺，市场对于美联储转向鸽派的乐观预期开始修正。
Flashbots工程师：所有共识客户端均实施、测试并确认builder-specs集成:9月6日消息，Flashbots工程师Chris Hager在社交媒体发文表示，Flashbots实现了MEV-Boost的另一个里程碑事件，所有共识客户端都实施、测试并确认了builder-specs的集成，现在可将MEV-Boost与任何客户端一起使用。MEV-Boost是由Flashbots构建的提议者-构建者分离（proposer-builderseparation，PBS）的实现，用于以太坊权益证明。MEV-Boost旨在与标准Ethereum Builder API兼容，这意味着它与所有共识和执行客户端兼容。运行MEV-Boost的验证者通过向开放的builder出售区块空间来最大化其质押奖励。[2022/9/6 13:11:45]
近期美元指数强劲反弹，纳指、BTC承压回落
分析 | 共识大会热度退减反映了市场更加成熟的迹象:据AFP消息，去年的区块链共识大会是在比特币达到近2万美元后仅仅四个月举行，当时产生了一大批比特币百万富翁，他们开着豪华轿车参加超顶级的社交聚会。尽管比特币最近有所反弹，但今年的共识大会是在纽约一家酒店举行，其特点是财富的炫耀较少，情感更加冷静。这种转变在一定程度上反映了比特币剧烈的价格波动，也是区块链技术向更现实、更不时髦的应用发展的标志。 魁北克加密挖矿公司Bitfarms Technologies首席执行官Wes Fuldord表示，“活跃气氛比之前少了，展出也减少了。但这反映了市场更加成熟的迹象。”他表示，一些较小的公司已经退出市场，将市场留给了更成熟的公司。 区块链Ark公司创始人Francois-Xavier Thoorens回忆，“2018年，我们只有很多PPT演示。今年我们有真正的产品。[2019/5/18]
BTC作为后周期风险资产，无法脱离全球宏观的影响。25300一带是去年8月反弹的高点，BTC在上周多次尝试突破，均以失败告终，目前回到1月下旬的盘整区间。我们认为这并不意味着上涨趋势终结，尽管通胀下行的过程有所反复，但下降的趋势已经确立，这与去年的情况截然不同。美联储加息速度已降至25个基点，表明终点就在不远处，一旦通胀数据继续回落，市场又会重新乐观。我们预测美联储将在年中停止加息，看好后市震荡上行，“高抛低吸”将产生显著的超额收益。
金色财经现场报道捕手志创始人、主编李曌：区块链投资是价值投资者转移为共识投资者:金色财经现场报道，在2018中国区块链高峰论坛以“用什么姿态拥抱区块链”的圆桌论坛上，捕手志创始人、主编李曌表示，“区块链行业的投资是从价值投资者转移为共识投资者，现在区块链行业的投资出现了一体化投资，在区块链领域观望不如去尝试。”[2018/5/20]
BTC突破25300失败，回落至1月下旬盘整区间
以太坊上海升级近在眼前，但ETH走势并不强劲，ETH/BTC汇率仍处于0.07一带，显然市场有所担忧开放提款带来的抛压。根据测算，在中性情形下每日将产生23000个ETH的抛压，持续时间超过2个月。以现价1560美元计算，总抛压达22亿美元，足以使市场未雨绸缪。ETH市值近2000亿美元，我们认为质押解锁的影响更多在于心理层面，上海升级有利于以太坊生态的长期发展，仍然看好ETH作为公链龙头的长期配置价值。
日本加密货币协会会长奥山泰全：正在制定自律规则，协会需要在共识下稳步发展:金融厅注册的16家加密货币交易所于4月23日正式宣布成立新的自律组织“日本加密货币交易所协会”。Money Partners总裁奥山泰全发言称：“我们终于结合了16家交易所，希望我们能够快速推进市场的自主监管，为发展健康的市场做出贡献，关注用户并重建客户对虚拟货币市场的信任度”。同时他也表示，协会的自律规则正交予业界有真知灼见的人士进行制定。关于自律协会的认定，他慎重的表示：“如果要成为政府认证的协会，需要通过监察部门的检查。我们在达成共识的同时，稳步发展。”[2018/4/23]
ETH仍处于1500–1700震荡区间内
ETH/BTC汇率仍处于相对低位
多空情绪回归均衡，合约基差温和看涨
链上期货交易平台GMX的交易机制并不要求合约多空严格对等，且能够比中心化交易所提供更高的杠杆和更低的滑点，深受高杠杆交易者的青睐。目前GMX持仓量超过1亿美元，对市场整体多空情绪有一定参考价值。
根据GMX数据，今年1月以来多头持续开仓，持仓占比最高超过90%，显示出一致的看涨预期。当价格处于底部，市场参与者逐渐加入多头阵营时，往往是上涨趋势的开始；当价格上涨延续一段时间，几乎所有市场参与者都在做多，却迟迟不能突破压力位时，则应警惕潜在的回调风险。BTC多次突破25300一带失败后，多头持仓由1.6亿美元下降至6000万美元，空头持仓由4000万美元上升至9000万美元，空头持仓近期首次超过50%。当狂热的多头缴械投降后，“多杀多”的快速下行风险已大幅降低。
从OKX的BTC次季合约基差来看，2021年11月牛市顶点的基差率超过6%，而目前基差率1.4%，仅达到2020年10月水平。市场参与者对于远期价格的上涨预期较为温和，基差率仍有巨大上升空间。
美国国债收益率高企，全面牛市基础尚不具备
我们在上文提示不宜过度悲观，但也不应在这个时点抱有牛市幻想。自2022年3月开始，美元稳定币总市值开启下降趋势，叠加Luna、3AC、FTX等多个意外事件，场内资金持续流出。
美联储多次加息后，美国国债收益率普遍高于4%，而大型DeFi协议稳定币收益率普遍低于3%，大资金显然倾向于配置风险更低、收益更高的美国国债，因此持续流出加密货币市场。在缺乏增量资金的情况下，全面牛市也就难以产生。我们预计美联储在今年末或明年初开始降息，主流资金也将逐步配置加密资产，助力新一轮牛市。
链上活跃程度显著提高，创造更多Alpha机会
由于尚未见到增量资金入场迹象，我们认为目前并不具备产生全面牛市的基础。但从场内资金的活跃程度来看，做多情绪已明显好于2022年下半年。自1月中旬以来，ETH进入持续通缩状态，两大DeFi借贷协议Compound和AAVE的USDCAPY亦回升至去年3月水平，两者均表明链上活跃程度和资金利用效率显著增加。尽管我们认为今年上半年很难见到巨大的Beta行情，活跃的场内资金使优质项目进入“价格发现阶段”变得更加容易。正所谓“信心比黄金更重要”，我们将在今年看到更多的Alpha机会。
结论：短期受阻不改长期趋势，预计后市震荡上行
尽管宏观因素尚有不确定性、FTX关联事件未完全出清，但最坏的阶段已经过去，此时绝不宜过度悲观。正如古人所言“谁无暴风劲雨时，守得云开见月明”，我们认为深度回调将带来良好布局机会，预计后市震荡上行，耐心等待云散月明。
参考资料：?EstimatedSellingPressurefromPartialandFullWithdrawls,@korpi87
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