作者：0x1987，LKVenture
摘要
BTC已在$27,000-$30,000区间内震荡多日，我们认为短期内利好出尽，没有新的驱动因素促使市场上涨，BTC可能在120日均线$25,000附近获得支撑。长期来看，当下正处于紧缩周期尾部，新的一轮牛市即将开始，比特币Ordinals生态和以太坊通缩机制也将成为牛市的助推剂。我们看好BTC和ETH的长期投资价值，关注本轮调整带来的布局机会。
一、宏观短期利好出尽，风险资产或有回调需求
美联储在5月FOMC会议上加息25bp，表示目前利率水平已经相对较高，没有进一步加息的必要。随后公布的非农和失业数据大超预期，显示美国经济仍然强劲。同时，通胀也在快速下降，美股因此继续上涨，但BTC未能突破$30,000的关口。市场预期美联储将在年内降息3次，短期来看，宏观上的利好因素已经耗尽，而风险资产已上涨至相对高位，难以找到市场继续上行的驱动力。
BTC合约多空持仓人数比为1.21，季度合约基差回落至200美元附近:分析师表示，截至8月19日10:30，根据OKEx交易大数据，BTC合约多空持仓人数比为1.21，市场做多人数占一定优势；季度合约基差回落至200美元附近，永续合约资金费率仍为正，交割及永续合约持仓总量有所下降至12亿美元附近，多方实力仍然较强大；BTC交割及永续合约精英持仓方面，做空账户比为45.00%占据优势，多头持仓比为22.35%占据优势，精英账户多空双方出现分歧，保持关注大户持仓变化。从期权合约数据来看，看涨/看跌主动买入量比1.99，主动买入看涨期权人数稍多，看涨势力优势不明显。[2020/8/19]
市场预期美联储将在年内降息3次
流动性正在边际收紧。自从3月SVB事件引发连锁反应后，美联储迅速采取了BTFP等流动性工具来应对银行业的危机，使得其资产负债表重新开始扩张，从而改善了流动性状况。然而，这些紧急救助措施并非传统的量化宽松政策，而量化紧缩政策仍在继续进行。一旦银行业危机平息，美联储的资产负债表再次收缩，流动性也将承受压力。
行情 | BTC突破12700美元:火币全球站数据显示，BTC涨破12700美元，现报价12738，24小时涨幅超过13%，再创新高。[2019/6/26]
美联储资产负债表自4月以来持续收缩
同时，美国财政部面临债务上限的考验。早在1月，美国政府就已经达到了债务上限，无法通过发债来继续筹集资金，只能动用TGA中的存款来应对支出，这在一定程度上改善了整体流动性。然而，目前TGA的存款已从1月的5000亿美元下降至2000亿美元，可能会在未来3个月完全耗尽，这将对市场的流动性产生负面影响。
行情 | BTC24小时成交额为52.50亿美元:据CoinMarketCap数据显示，加密货币市场总市值为1207.19亿美元。 24小时交易额为156.16亿美元。前五成交额排行如下： 第一是BTC，其24小时成交额为52.50亿美元，占比为33.61%； 第二是USDT，其24小时成交额为35.97亿美元，占比为23%； 第三是ETH，其24小时成交额为24.45亿美元，占比为15.65%； 第四是EOS，其24小时成交额为6.74亿美元，占比为4.3%； 第五是LTC，其24小时成交额为5.83亿美元，占比为3.7%。[2019/1/23]
美国财政部TGA存款即将耗尽
然而，从长期来看，我们正处于紧缩周期的尾部，降息周期即将开启，为新一轮大牛市打下基础。尽管BTC可能会受到流动性的影响而出现回调，但与去年相比，今年的调整不会是单边下跌，更有可能以区间震荡的形式出现。BTC曾在3月11日回测了120日均线，在本轮调整中，有望在120日均线$25,000附近得到支撑。如果市场出现恐慌性的深度回调，这也将成为良好的布局机会。
动态 | SBTC官方表示当区块高度达到531806时将重新激活智能合约:据SBTC官方消息，超级比特币技术团队用一周时间，解决了智能合约项目激活过程中代码与部分矿机不兼容等问题，最新的Releases版本已经上传到Github。SBTC官方决定，当区块高度达到531806时，将重新激活智能合约。当前区块高度为531694，距离激活条件仅差0.021%。[2018/7/31]
BTC可能在120日均线$25,000附近获得支撑
二、Meme币暴涨，以太坊基金会抛售，山寨币仍需盘整换手
近期Meme币的表现引人注目，而历史上Meme币的成交高峰往往成为市场顶部的指标。PEPE在一个月内上涨20万倍，甚至登陆币安交易所，市值巅峰超过15亿美元，引发了市场买入Meme币的热情。在5月5日，以太坊链上主要Meme币的成交额达到7亿美元，超过21年10月牛市的水平，这引起了市场的担忧。
美国已有2600万人持有比特币资产，偏好热度依次是BTC，ETH，BCH:由Finder.com在2月进行的一项新的调查显示，在美国已有2600万人持有比特币资产。在受访人群中，对加密货币品种的投资偏好热度上，依次是：BTC，ETH，BCH。[2018/3/21]
Meme币的成交高峰往往对应BTC顶部
此外，以太坊基金会在5月6日转入Kraken交易所15,000枚ETH，引发市场下跌。从历史上来看，以太坊基金会通常在上涨幅度较高时出售ETH，而这对应着短期的顶部。实际上，15,000个ETH的抛压并不算大，但是以太坊基金会近年来的高胜率让市场形成了下跌预期，从而引发了更大规模的抛售。
以太坊基金会多次抛售ETH均发生在市场顶部
稳定币总市值仍在下降，没有新增资金进入市场。市场开始意识到，与筹码低流通、估值高企的全明星项目相比，筹码全流通、估值较低的Meme币更受青睐，这导致场内资金从大市值的山寨币转向低市值的Meme币，进一步抽离了二级市场的流动性，除去BTC和ETH的加密货币总市值已跌破120日均线。在出现积极的信号之前，山寨币的下跌可能还会持续一段时间，市场需要通过充分的交易换手来完成筑底。
除去BTC和ETH的加密货币总市值已跌破120日均线
三、Ordinals生态如火如荼，ETH深度通缩，将成牛市助推剂
自从我们发布研报《比特币“聪”时代到来：Ordinals协议和闪电网络或激活比特币生态爆发》后，比特币Ordinals生态迎来爆发式增长，BTC单日网络费用超过1500万美元，BRC-20代币总市值超过7亿美元，龙头ORDI涨幅超过二十倍。通过Ordinals协议和BRC-20的实验，我们看到了比特币展现出的新可能性，这使得比特币生态变得更加多元化。我们相信未来还将涌现出更多原生应用，它们将成为下一个牛市中比特币上涨的重要助推剂。
BRC-20代币总市值超过7亿美元，龙头ORDI市值超过4亿美元
以太坊上海升级顺利完成，ETH的抛售压力没有像预期的那样强烈。由于ETH具有良好的流动性和丰富的衍生品工具，潜在的抛压可能已经被期货套保和lsdETH等衍生品所消化。市场已经提前计入了利空因素，这预示着上海升级成为了“利空出尽”的信号，以太坊的总质押量也在不断回升。
近一周ETH总质押量持续上升
Meme狂潮推升了以太坊网络的费用，5月以来平均BaseFee超过100Gwei，促进了ETH的燃烧，近一个月ETH的供应量减少了13万个。按照近30日的燃烧速度，ETH每年将减少1.31%的供应量，成为具备通缩属性的加密资产。ETH/BTC已经筑底走强，通缩机制也将在牛市中强化，进一步减少ETH的供应。
按照近30日燃烧速度，ETH每年将减少1.31%
结语
无论是宏观环境还是Crypto市场自身的指标，都指向短期看跌、长期看涨。BTC可能在120日均线$25,000附近得到支撑，关注黄金坑带来的布局机会。
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