最近，摩根大通关于比特币可能会暴跌至 25,000 美元的分析引发了加密社区很多讨论。一些分析师预测，随着灰度比特币信托基金（GBTC）中大量BTC解锁，市场价格将会被进一步压低——如果不出意外的话，灰度将在 7 月 18 日解锁的 GBTC 份额中至少包含 4 万枚 BTC。
在这种情况下，大多数分析师可能会觉得，比特币、以及在某种程度上整个数字货币市场还无法摆脱短期看跌趋势。正如摩根大通所分析的那样，在 6 月和 7 月期间出售退出六个月锁定期的 GBTC 股票，可能会成为比特币的另一个逆风。
不过，在这篇文章中，我们将尝试解读这些市场分析。与看衰市场不同，此类事件也许只会在有限时间内给比特币带来影响，应该不会改变数字货币市场的长期发展状况。
下图展示了 GBTC 资产净值的折价和溢价走势（资料来源：Yahoo Finance）：
短期内，一些分析师仍然看好比特币，甚至预测未来三个月价格可以达到60,000-80,000 美元——至少，这是在图表分析上可以看到的结果。回到今年三月，当时比特币价格一度飙升到 5.5 万美元，之后很快便蹿升到 6.5 万美元左右，但随即快速下跌。
11月1日至今，ARK基金共买入超109万股灰度GBTC:金色财经报道，ARK方舟基金持仓数据显示，11月1日至今，ARK基金共买入1095314股灰度GBTC。按当前价计算，价值约880万美元。截止周五收盘，GBTC收盘报8.03美元。
金色财经此前报道，灰度GBTC负溢价率超50%，创历史新低。[2022/12/12 21:37:46]
有人发现，GBTC 正在被加拿大的比特币交易所交易基金（ETF）取代，因为新推出的几个比特币ETF（比如 Purpose）也提供了合规的比特币敞口。很快，灰度比特币信托基金开始出现资产净值折价，而且折价率数周内一直在增加。当时间来到四月份，市场恐惧水涨船高，因为很多人发现 GBTC 折价趋势仍然没有被遏制。
不过，GBTC 折价并不是比特币价格下跌的原因——但需要注意的是，GBTC 折价可能阻碍了市场进一步增长，因为机构投资者和合格投资者已经觉得 GBTC 溢价太高，根本无法以 55,000-65,000 美元的价格购买。
数据：价值11861枚比特币的GBTC份额将于本周解锁:据欧科云链OKLink数据显示，近七日灰度共计增持4.63万枚MANA、1483枚LPT、6838枚LINK、1470枚FIL以及11.57万枚BAT。此外本周将有价值11861枚比特币的GBTC份额解锁，5月12日解锁份额达到7183枚比特币。解锁后，GBTC股票将可进入OTCQX市场进行交易。[2021/5/10 21:42:30]
上图展示了 GBTC 对其资产净值的折价走势（资料来源：Yahoo Charts）
实际上，自 2021 年 2 月以来，GBTC 一直在以 10-15% 的折扣率交易。
按照美国证券交易委员会的标准，自 2020 年初起，灰度比特币信托基金 GBTC 股票的锁定期减半，从 1 年缩短至 6 个月，这可能是此前机构投资者对 GBTC 兴趣大增的主要因素之一。
不过，在 GBTC 出现折价的同时，我们分析市场时还需要参考更多数据。
观点：GBTC出售限制为比特币长期看涨建立基础:AMBcrypto发分称，由于GBTC的出售受到限制，即持有期为6至12个月，这为比特币的长期看涨建立了基础，而这反过来又为机构构建了长期看涨的基础。对于散户交易员来说，对比特币价格反弹的预期可能会摆脱弱势手和机构，因为灰度将系统性地继续购买更多比特币。对于机构而言，在紧密受限的价格区间内进行高频交易是有利可图的，但获利与否完全取决于成交量。进行高频交易的巨鲸可能会遵循类似的策略，然而，这使得比特币的价格停留在一个狭窄的价格区间，与股票和其他传统投资选择惊人地相似。[2020/12/17 15:27:38]
上图资料来源：CryptoQuant
首先，我们必须考虑的一件事是：摩根大通发现灰度托管的比特币是不可赎回的！也就是说，灰度不会在加密货币市场上将比特币卖出，他们持有的比特币可能会继续保留在美国场外交易市场 OTCQX 中，这可能代表、也可能不代表加密货币市场情绪。通常来说，市场情绪应该不会受到影响，毕竟我们已经看到 GBTC 在很长一段时间（数年）内都保持了极高的溢价率。
仟峰资本管理合伙人Carrie：GBTC是美股市场普通投资者进入比特币的第一个投资工具:金色财经报道，在11月16日举办的《金色百家谈 | 深度揭秘比特币“貔貅”——灰度》的直播节目中，仟峰资本的管理合伙人Carrie表示，GBTC是美股市场普通投资者进入比特币的第一个投资工具，并且目前还没有竞争对手。但由于绝大部分个人投资者达不到合格投资人门槛，无法直接参与GBTC的私募，只能在二级市场购买。这种情况就造成GBTC供不应求，从而导致GBTC相对比特币价格长期存在很高的溢价。另外，灰度不断“吸筹”的原因在于：美股市场缺少比特币和加密资产的投资工具造成比特币敞口供不应求，极高的溢价吸引了很多对冲基金的套利活动。这种情况往往在牛市的时候更为明显，所以，当我们看到灰度不断增持比特币的时候，意味着套利机构对GBTC溢价的乐观预期。[2020/11/16 20:57:52]
在上图中，“红线”代表灰度托管的比特币，你会发现，这条曲线在几个月内都没有出现增长变化，这意味着灰度一直没有出售任何新股。那么，灰度为什么决定停止发行 GBTC 新股呢？这里给出两个理由：
分析：三年内持有1万美元的GBTC可产生1000至3000美元的费用:灰度比特币信托（Grayscale Bitcoin Trust）被誉为让机构和散户投资者更容易获得比特币的重要一步。然而，灰度的比特币产品GBTC收取费用之高令人瞠目。目前，一份GBTC的售价为9.6美元，相当于1枚比特币的1/1033。这意味着，要想获得一枚完整的比特币，投资者需要以当前价格支付超过9800美元，这样就产生了大约670美元的溢价。仅仅为了拥有灰度比特币信托的份额，这些投资者就损失了大约7%的投资。
费用还不止这些。投资者需要每年额外支付2%的“维护费（maintenance）”。此外，经纪商也会从投资者买入中分一杯羹，其收费一般在3.5-8.5%之间。总而言之，与直接购买比特币相比，在三年内持有1万美元的灰度比特币信托份额可产生1000至3000美元的费用。如果同一位投资者在Coinbase Pro上购买1万美元的比特币，他们只需付出50美元的交易费。尽管收费过高，但灰度的这些基金份额已经被超额认购，但机构投资者是他们的主要客户。（Crypto Briefing）[2020/7/1]
1、在全球范围内，比特币交易所交易基金开始出现，比如加拿大推出的比特币 ETF 就吸引了大部分机构投资者，他们不再选择 OTC 二级市场，也导致灰度的比特币信托基金资产净值出现折价。
2、灰度也希望将自己的比特币信托基金发展为 ETF，但仍遭到监管机构的强烈抵制。
2021 年 4 月，当时比特币价格基本徘徊在 6 万美元左右，当时已经有人发现没有新的机构资金通过灰度的 GBTC 进入比特币市场了。但与此同时，通过加拿大几个 ETF 进入比特币市场的资金量却变得越来越多。
从 2019 年开始，我们看到大量关于灰度、以及机构如何不断增加比特币敞口的新闻，但人们似乎并未看到真实情况。“实物流入”（In-kind inflows）是另一个看起来很有趣的灰度指标，很明显，灰度比特币信托基金所涉及到的“实物”，主要是比特币，也可能是 Tether 和其他公开交易的股票。
令人惊讶的是，灰度自 2019 年以来就没有发布任何此类指标，主流媒体让我们相信灰度比特币信托基金的所有实物流入都来自法定货币。但灰度从没有披露过相关“流入”情况，至少没有更多官方信息，这与人们的预期有很大差距。
上图：GBTC——机构正在场外交易中倾销比特币
就目前来看，GBTC 的疲软迹象已经很明显了，因为资产净值折价已经持续了五个月时间。之前不少数字货币行业的“社交媒体网红”声称 GBTC 折价只是暂时，这种看法不仅错误，而且还故意误导了他们的粉丝。
一旦灰度比特币信托基金在 OTCQX二级市场解锁并引发大规模抛售，同时现货交易所购买的比特币无法跟上市场清算的步伐，此时比特币价格就会被影响。自 2021 年初以来，这种情况已经发生了很多次，当灰度比特币信托基金的 6 个月锁定期结束之后，每次抛售都会导致比特币价格调整。
有些以比特币计价的投资者试图通过 GBTC 进行套利，但现在，随着资产净值折价持续时间越来越差，他们的计划已经被打乱了。
另一方面，不少加密基金试图利用 GBTC 的巨大溢价进行大量套利交易，他们会做空来对冲，以防止比特币在这 6 个月内崩盘。
上图资料来源：QCPCapital
上图展示了 QCP Capital 给出的 GBTC 头部投资者持有头寸的情况，其中我们可以看出在 2021 年第一季度（即最近的一个季度）里哪些 GBTC 投资者增加了头寸，哪些投资者减少了头寸，还有哪些投资者保持不变。
而在上面这幅图中，我们们可以注意到 BlockFi 已经出售了其在 2020 年第四季度期间获得的一半头寸。
BlockFi 这个操作其实就是典型的 GBTC套利模式，当卖出时预计会从现货交易所重新购买比特币并偿还投资账户中的利息。市场上其实有很多基金试图利用 GBTC 的巨大溢价进行套利交易，他们也都做好了相关的对冲准备，以面对比特币在这 6 个月解锁期崩溃的极端情况。
然而，当 GBTC 资产净值开始折价，那么就很可能会给 BlockFi 投资者带来问题，因为 GBTC 提供的年回报率已经不足以覆盖投资者的损失了。
这篇文章试图通过提供一些供重要的事实来探索和分析 GBTC 当前状况，并试图澄清一些问题。
摩根大通认为，比特币市场在出现长期看涨信号之前，当灰度比特币信托基金中的 BTC 解锁之后，价格有可能进一步下跌并触及 25,000 美元区间水平。与此同时，市场上也有与摩根大通看法不同的声音，一些分析师认为，“现货”市场的购买压力将增加，这意味着 BTC 价格反而会上涨。
摩根大通虽然给出了一个不太乐观的分析，但他们并未根据此前的多次关于 GBTC 解锁后的市场行为进行综合考虑，也没有考虑 GBTC 溢价转负（即折价）的情况。直到今年 5 月，摩根大通还在推广比特币并计划开设加密货币交易平台。
就算比特币价格会像某些分析师说的那样，在灰度比特币信托基金解锁之后 BTC 价格走低，但应该也只会持续很短时间，毕竟解锁之后所有GBTC 股票都可以在美国场外交易市场 OTCQX 进行交易，因此也许会在这个迷你熊市期间最后一次下跌，并且可能在短期内出现。
最后要特别说明的是，这篇文章不是投资建议，而是为了分析“灰度比特币信托基金解锁”这一特定事件。
本文来自?medium，原文作者：Pantera
译者 | Moni
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