作者|TaoHuang、KevinYang、ArvinWang、CaraCao，来自IDEG投研团队
一、蓬勃发展的期权市场
作为一种相对复杂的金融工具，普通投资者对期权可能并不十分熟悉。但是在传统金融市场，期权早已被大量应用在不同的投资策略组合中，用以缓解风险、提高收益。尤其是2020年上半年，新冠疫情叠加发酵已久的经济衰退，导致全球市场剧烈波动。在此背景下，通过运用期权构造各种金融组合来缓解风险的需求愈发凸显。随着2020年期权市场交易量的激增，更多的投资者开始将目光转向到了这个神秘而又存在已久的市场。
个股期权市场交易量首次超过股票市场
据高盛的研究报告显示，由于散户投资者的大量涌入，2020年初至今，美国个股期权的交易量增长了129%，其中仅7月就增长35%，创下了历史新高。当月，美国个股期权日均交易量首次超过了股票，交易量的比值达到了1.14。????
BitMEX母公司代理CEO：加密交易所应该逐步淘汰内部做市商:金色财经报道，BitMEX母公司100x集团的代理首席执行官兼集团首席财务官Stephan Lutz表示，BitMEX曾经有一个内部交易团队，Arrakis Capital之前是作为做市商运营，但现在则作为财库服务台（treasury desk）。Arrakis只有少数员工，在技术上和组织上都与BitMEX分离。当没有足够的买家或卖家时，流动性提供者填补市场缺口的工作，交易所有足够多的高频交易员和自营商店可以执行该功能。在一个拥有更成熟公司和更多机构流动性提供商的市场中，对于加密货币交易所来说，这是一个自然的转变。[2023/6/22 21:54:17]
数据来源：Skew?
根据CME和Skew的数据显示，截至2020年12月10日，BTC期权市场目前OI接近47亿美元。而ETH期权市场，也达到了8.5亿美元的未平仓权益规模。
二、期权的价值
从1973年4月26日芝加哥期权交易所开张，第一次进行统一化和标准化的期权合约买卖开始，到2020年传统期权市场和数字资产期权市场的双爆发，期间期权市场虽然经历起起伏伏，但总体呈现上升趋势，侧面体现了期权市场的内在价值和时间价值是经得起岁月考验的。
交易员DanRocky：数以十亿计的美元从桥上区块链中被黑掉:金色财经报道，加密货币交易员DanRocky在社交媒体上称，数以十亿计的美元从桥接区块链中被黑掉，而且很多时候是由于执行错误造成的。有了Flare，你就得到了设计上的安全。Flare广泛使用测试网络并花时间进行尽职调查是有原因的。安全必须是第一位的。[2023/4/10 13:53:43]
对于普通买方来说，期权有三个比较重要的价值：一、期权是对冲基础股票风险的绝佳工具。这里要注意的是，对冲的根本是防止亏损，而不是主要的赚钱策略。二、与股票相比，期权的进入成本低，允许投资者或交易者持有少量头寸入场。三、增加投资策略的灵活性。期权使投资者能够较为灵活地交易基础证券的任何潜在变动，只要投资者对有价证券的价格波动有一定看法和预测，就可以使用期权策略。
当然，期权市场也具有一定风险，主要体现在流动性低、操作原理复杂和可能损失的期权费，但期权买方的损失和风险是可以提前根据其自身情况进行控制的。
期权卖方的最大收益为期权费，但对应了长尾风险。若标的股票价格上涨并大幅高于行权价，期权卖方的亏损则有可能数倍甚至数十倍于期权费。由于期权卖方处在一个长期承担无限风险的处境，所以大多数期权的卖方都是风险承受能力较高的专业投资机构，如投行、基金或者保险公司。在建立了期权卖方仓位后，除了时间作为缓冲，期权卖方还可通过止损交易策略、Delta对冲等策略对冲掉部分的风险。
1inch与Unstoppable Domains达成合作，支持通过域名发送和接收加密资产:10月4日消息，去中心化聚合交易平台1inch宣布与NFT域名提供商Unstoppable Domains达成合作，1inch Wallet用户将能使用域名替换复杂地址以更加用户友好的方式执行交易。[2022/10/5 18:39:29]
三、以期权构建的结构化收益产品
期权的套期保值以及对冲风险等这些特性，使得其非常适合构建多元化的结构性理财产品，双币理财就是其中的典型代表。
双币理财产品与货币汇率挂钩，根据投资者对汇率的预期，通过不同的投资组合在两种货币间的汇率差进行套利。投资者可以使用某一币种A进行投资或存款，合约到期日时以币种B取出。因为不同币种之间的汇率差浮动频率较大，因此双币理财具有一定风险，但也会提供相对高的收益率。
在传统金融领域，特别是在亚洲的银行，双币理财产品早就有相当成熟的应用。日本的双币理财存款自1990年代面世以来流行至今30年。中国亦在2005年由招商银行和光大银行首批发起并推出了这种产品。
目前国内的双币理财主要可以分为以下几种模型。
尼日利亚央行：该国传统银行正阻止央行数字货币eNaira的采用:7月20日消息，尼日利亚央行行长Godwin Emefiele表示，尼日利亚的银行正在阻止该国央行数字货币的采用，因为他们担心低成本的eNaira会导致传统银行服务的收入损失。同时尼日利亚央行今年早些时候曾表示，自去年10月推出eNaira钱包以来，只有约70万用户创建钱包，而该国目前约有5500万个银行账户。此外尼日利亚央行计划与尼日利亚MTN合作，以改善eNaira的使用现状。
注，2020年10月尼日利亚正式推出其央行数字货币eNaira。[2022/7/20 2:26:04]
光大银行模式：以人民币作为投资本金，将所产生的利息兑换成美元，然后将此美元作为投资本金再进行外币理财。最后，以美元来结算外币产生的收益和本金。招商银行模式：投资本金由人民币和美元共同组成，先将美元折合成人民币，作为投资本金，到期后以人民币的形式返还，然后将人民币兑换成美元，然后和美元部分的资金一起作为投资本金进行外币理财，到期后以美元结算收益。汇丰银行模式：其本质类似期权，投资时存在两种货币，投资期限可理解为期权期限，投资者在购买时与银行确定一个协议汇率为期权执行价格，并且在其基础之上还存在不同的费率即期权的价格。通常来说这种投资组合的账面收益率要比一般的理财产品高一些，但其中也有一些风险，其主要的风险在于人民币兑美元或欧元等外币的汇率。汇丰银行的结构模型又明显异于其他两类，作为结合了外汇和期权的结构化产品，将是本文讨论的重点。
Tether发布一季度审计报告：综合资产超过负债:5月19日消息，Tether在发布的季度审计意见显示，其商业票据持有量相较上一季度减少17%，从242亿美元减少至199亿美元，自2022年4月1日以来继续减少了20%，这部分将反映在2022年第二季度的报告中。
该报告由会计事务所MHA Cayman完成，并指出，截至2022年3月31日，Tether综合总资产至少为逾824亿美元，具体为82,424,821,101美元，综合资产超过综合负债。另外，Tether对货币市场基金和美国国库证券的投资有所增加，从345亿美元上升到392亿美元，增幅超过13%。[2022/5/19 3:28:31]
现有的数字资产双币理财产品是一种浮动收益非保本型投资产品，特点是「一次投资，两种收益」，收益模型较为与众不同。
以BTC本位为例?
投资者在12月1日购买了一份期限为11天的「BTC-USD双币理财」产品，假设当天BTC报价为19,200美元，其他相关参数如下：
挂钩价：19,400美元
到期日：12月12日
投资金额：1枚BTC
收益率：3%
在到期日12月12日时，将会有两种可能的结算方式：
若BTC的结算价格低于挂钩价19,400美元，将会以BTC进行结算，结算金额=(1+收益率)*购买数量=(1+3%)*1=1.03BTC。若BTC的结算价格高于或等于挂钩价19,400美元，将会以USD进行结算，结算金额=(1+收益率)*挂钩价格=(1+3%)*19,400=19,982USD。????
以USD本位为例?
投资者在12月1日购买了一份11天的「USD-BTC双币理财」产品，假设当天BTC报价为19,200美元，其他相关参数如下：
挂钩价：19,000美元
到期日：12月12日
投资金额：19,200美元
收益率：3%
在到期日12月12日时，也将会有两种可能的结算方式：
若USD-BTC的结算价格低于或等于挂钩价19,000美元，投资者将会以BTC进行结算，结算金额=购买数量/挂钩价*(1+3%)=19,200/19,000*(1+3%)=1.0408BTC。若USD-BTC的结算价格高于挂钩价19,000美元，投资者将会以USD进行结算，结算金额=(1+收益率)*挂钩价格=(1+3%)*19,000=?19,570USD。
币本位购买时，若结算时币价高于或等于挂钩价，则投资者可以高位套现离场；若结算时币价低于挂钩价，则投资者可以获得更多BTC。
法币本位购买时，若结算时币价高于挂钩价，则投资者可以获得更多USD；若结算时币价低于或等于挂钩价，则投资者可以相对低价抄底BTC。
概括来说，虽然在到期日时BTC-USD结算价会有所变化，但投资者总会得到3%的确定收益，唯一的不确定性是回款资金的类型。
四、双币理财产品的适合人群?
对于在持有BTC和持有美元之间无法抉择的投资人而言，选择权本身可能已经变成了负资产。此时其可以通过将选择权出售给市场，从而获取一定补偿。由于数字资产高波动率的特点，这种补偿往往比传统收益更高。
例如矿工，这类持有BTC并有变现需求，同时又积极看好BTC增长潜力的群体，可通过双币理财实现更高价位出售BTC；而若投资期间BTC价格回落，矿工也愿意兑换更多的币本位收益。
另一类群体则较为普通，即那些想在BTC市场获得相对稳定收益，但对市场波动缺乏判断且愿意低位持有BTC的投资者，可以通过双币理财在币价高位时获得美元收益，低价时抄底BTC。
双币理财这一产品摆脱了单一本位限制，为不同类型的投资人提供了更多维的获利空间。
五、数字资产结构化产品的潜力?
结构化产品是近年来传统市场发展最为迅速的一类金融产品，其之所以受到机构投资者的青睐，在于其条款设计上的灵活高效，可以紧贴投资者的个性化需求，成为资产管理的有力工具。
基于期权构建的结构化产品，丰富了数字资产市场的收益类型，满足了更多资本的诉求。本文所述的双币理财仅是各类结构化产品中较为简单的一种。长期以来，数字资产市场收益来源单一、收益波动巨大的特点，一直被传统资本所诟病。而结构化产品的推陈出新，则改善了这一问题，让更多差异化的资本能够共享数字资产市场发展的红利。
2020年，我们见证了期货、期权等金融工具在数字资产行业的蓬勃发展；DeFi与CeFi规模的指数式成长；结构化产品的需求进一步增加。这些金融创新，加速了数字资产领域的多层次资本市场发展，是本行业日趋完善、成熟的表现。未来数字资产市场的分层将更加丰富，吸引的资本类型也将更加多元化。
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