如果按计划进行，Uniswap V3上线以太坊主网的时间已不足15天。这意味着，DeFi市场距下一个「里程碑」事件到来更近一步。
今年3月下旬，Uniswap首次公布备受期待的V3版本白皮书，提出增加「聚合流动性」、「范围订单」功能，并改进预言机，这所有的设计几乎都瞄向同一个目的：提高资本效率。
尽管大众对V3版本褒贬不一，但Uniswap在提高资本效率方面所表现出的决心，令人印象深刻。而事实上，不仅仅是Uniswap，Aave等其他赛道的DeFi项目也在不断为提高资本效率而努力。毕竟，这不仅仅涉及到提升用户体验、促进资金流动性、为自身创建竞争优势，更重要的意义或在于「出圈」，向中心化的传统金融发起挑战。
基于此，本文将探讨造成DeFi市场资本效率不高的原因，梳理现货交易、借贷及衍生品等赛道的DeFi项目为提高资本效率所做的尝试，并分析这些尝试对加密货币市场的潜在影响。
一、横亘在DeFi市场的第一道坎
与以太坊亟需提高扩展性一样，DeFi项目在解决资本效率方面同样面临紧迫性。在盘点DeFi项目如何提高资本效率前，我们有必要了解一下造成资本效率不高的原因，这有助于我们理解DeFi团队是如何改进与思考的。
大体来讲，因所属赛道不同，造成DeFi项目资本利用率不高的原因也有所差异。
数据：约5%的ETH质押验证者正在提款:金色财经报道，CoinShares的数据显示，约5%的ETH质押验证者正在提款。目前退出队列中有19,500名验证者正在排队退出，等待时间约为12天。[2023/4/21 14:17:19]
在借贷赛道，资本利用率低主要表现为超额抵押。这主要因为DeFi世界中的所有金融活动都无需KYC，用户借款是没有权威的中心化机构对其信用进行背书的，这就造成项目方面临借款人无法如期还款的风险。因此，DeFi项目大多以超额抵押的方式对借款人进行「约束」，这相当于「变相信用背书」。
在交易赛道，资本利用率低主要表现为流动性没有被充分利用。目前，多数DEX采用AMM模式，流动性沿着x?*?y = k价格曲线平均分配，池中资产用于0到无穷大之间的所有价格，这就造成LP投入池中的资金绝大部分未被利用。
例如，在Uniswap v2版本中，DAI / USDC池中仅保留约0.50％的资金用于0.99～1.01美元之间的交易，而该价格区间的交易量最大，LP可以收取的交易费也更多。由此，我们看到，LP仅能为其头寸的一小部分收取费用。
何宝宏：产业区块链应用正在提速:中国信息通信研究院技术与标准研究所副所长何宝宏认为，产业区块链的应用正在提速，主要体现在两个方面：1.早先技术上都是以开源系统为代表，多是面向消费者的开源项目，现在已经增加了很多面向产业、企业特点的项目。同时越来越多的如互联网巨头、高科技企业开始纷纷进入，说明产业区块链时代已经来临。2.区块链的出现降低了信任门槛、变现的成本，所以让之前无法实现的一些金融和贸易场景得以实现，这样就可以衍生出一些新的金融形态，给金融创新提供了更大的空间。（人民政协报）[2020/5/15]
目前，资本效率低的问题主要集中在交易和借贷赛道，因为二者构成了DeFi市场基础层，多数金融活动在此基础上展开。本文也将重点分享DEX与借贷项目在提高资本效率方面所的改进。
二、DEX项目是如何提高资本效率的？
上文提及，在DEX领域，AMM模式是造成资本效率低的重要原因。目前，Uniswap、DODO与Perpetual等现货及衍生品交易平台均选择以改进AMM的方式提高资本效率。
1.改进AMM模式
在现货交易方面，Uniswap、DODO均从集中流动性的角度出发，提高LP资金利用率。前者通过推出V3版本实现，后者在设计之初便改进AMM模式，原创出主动做市商模式（PMM）。
金色相对论 | 币信熊越：闪电网络旨在提升比特币交易速度 而非将其用于支付:在本期金色相对论之“闪电网络：Hello，TPS”上，金色财经合伙人佟扬对话币信CMO熊越，针对闪电火炬传递活动，您认为其最大的意义在于什么，又怎么看待其法律合规问题？的提问，熊越表示：闪电网络火炬传递最近很火，也分出了很多不同版本。我觉得它最大的意义在于宣传，让大家知道闪电网络不只是停留在白皮书上，它已经可用了。其实比特币早期也经历过这个阶段；另外就是，闪电网络是为了提升比特币的（小额）交易速度，而不是“把比特币当成货币用于支付”。国内的政策应该是禁止用比特币做支付的。但只要你把这些做好了，也可以有很多应用场景。比如，跨境支付、打赏、视频流按秒支付等。[2019/3/7]
根据Uniswap V3白皮书，通过「聚合流动性」功能，LP可以将头寸集中在其认为的代币交易量最多的价格区间内，从而实现资本效率最大化。例如，在ETH / DAI池中，LP认为1000～ 1700美元范围内的交易量最多，其可以将大部分资金分配到1000～ 1700美元价格区间，小部分资金投入到1000～ 2000美元区间。
Uniswap的设计思路与DODO推出的PMM模式极为相似，后者通过Chainklink预言机来获得某类加密资产的最新市场价格，随后将LP的做市资金集中在该价格附近，以提高资本效率。
动态 | 区块链公司与Veridos签署协议 旨在提高文件安全性:据Manmonthly消息，区块链公司Security Matters已与德国识别解决方案提供商Veridos签署协议。该协议将开始一个概念验证试点项目，探讨如何通过在ID文档中嵌入额外的多层安全性，将SMX的先驱技术整合到两个Veridos的ID系统中。该项目旨在评估如何利用区块链技术来提高用于识别目的的所有文件的安全性和可靠性，包括国际漫游。[2018/12/17]
衍生品交易平台Perpetual同样选择改进AMM的方式入局，其设计思路十分有趣。我们知道，在DEX平台，LP（相当于做市商）是资本效率低下的承受方，为解决这一问题，Perpetual的方法是直接去除做市商的角色，平台仅存在交易者。
没有做市商，交易者的资产如何自由流通？Perpetual提出虚拟做市商（vAMM）的概念。“不同于传统AMM需要流动性提供者为资金池提供流动性，vAMM的流动性直接来自 vAMM之外的智能合约金库。Perpetual团队因此指出，vAMM无需LP带来流动性，交易者本身就可以彼此提供流动性。”
2.利用DeFi可组合性
不谈更改AMM模式，Balancer走出一条与DODO、Perpetual等项目完全不同的路径，而这条路径似乎可以为现有DEX平台提高资本效率提供思路——利用DeFi可组合性，联合借贷协议将「闲置」资金充分调动起来。
The Hundreds现在提供“加密货币T恤”:据bitcoin news消息，The Hundreds现在已经开始提供“加密货币T恤”，其的灵感来源于数字美学和图像，可以在网上订购。消费者可以使用比特币，比特币现金，莱特币和以太坊购买限量版的衬衫，但只能通过Coinbase帐户购买。[2018/4/21]
具体来说，Balancer将联合借贷协议Aave推出资产管理器，允许将V2资金池中未被利用的资产路由给Aave，从而提高资本效率并产生收益。
需要说明的是，Balancer的设想并非其首创，Curve才是该方案的首个提出者。不过，根据Balancer说法，与Curve需要将资产进行封装的做法相比，其V2版本提供一种无需封装就能进行低成本交易的新方法。不过，该版本目前还未正式上线。
三、借贷项目是如何提高资本效率的？
在借贷开发团队看来，既然超额抵押是导致资本效不高的直接因素，那么降低抵押率，甚至无抵押就是解决问题的方向。
1.降低抵押率
借贷协议Liquity便是降低抵押率的践行者，该协议由当红去中心化计算平台Dfinity前区块链研究员 Robert Lauko推出。
根据Liquity设计，其支持最低抵押率为110%，远低于MakerDAO的150%，这意味着用户可以用相同的资金获取更高的流动性。举例来说，如果清算线为150%，Alice希望存入ETH贷出DAI，为防止被清算，其将抵押率保持在300%，即存入价值300美元ETH，贷出100美元DAI。此时，如果ETH价格下跌50%，Alice不会被清算。但如果清算线为110%，其只需要存入220美元，即可在相同市场情况下，以更小的抵押率，更少的资金投入，完成借贷。
除降低抵押率外，Liquity在提高资本效率方面的思考还涉及到清算环节。Liquity认为，MakerDaO动辄6小时的拍卖过程过于冗长，且此过程中抵押品价值面临进一步下跌的风险。因此，该团队设计出「自动化的即时清算」机制。
简单理解，该机制设计三道清算程序：首先触发的是「稳定池」（LP可将Liquity 稳定币 LQTY存入池中参与清算，赚取清算差价），这相当于「清算基金」，在资产的抵押率跌至110%后系统会自动开启清算。
如果池中资金不足以还清债务，Liquity系统会自动将剩余债务及相关抵押品重新分配给借款人，这是第二道程序。假设问题依然没有得到解决，系统将启动第三道程序，全局清算。Liquity团队称，全局清算起到威慑作用，激励用户为免于清算而增加抵押资产。
2.无抵押借贷
在传统金融市场，大部分借贷活动属于无抵押贷款。无抵押借贷之所以能够实现，背后是依靠信用背书。
在去中心化的金融市场，DeFi项目如果想要实现无抵押借贷，同样需要一个可以证明贷款人信用情况的中间层。在这方面，Teller、Aave提出两种完全不同的构想，前者选择依靠传统金融机构提供的数据实现，后者以去中心化的方式通过信用委托完成。
在Teller平台，用户如果希望无抵押贷款，其在登陆钱包后需要链接银行账户。随后，Teller会根据开源信用风险算法计算贷款利率，继而放贷。此方式的本质是连接银行API，依靠用户在现实世界中的信用情况来衡量其还款能力，最终贷出资产。
与Teller偏中心化的方式不同，Aave的无抵押借贷服务更具「区块链精神」。
闪电贷、信用委托是Aave在无抵押借贷方向上的尝试。由于闪电贷事故频出，这里不在探讨，我们重点了解信用委托。
Aave推出的信用委托是指存款人（未进行借款）将其信贷额度委托给他信任的人，通过帮助他人完成贷款来赚取利息。这意味着，借款人变成担保人，二者信用绑定，在一定程度上避免无法还款的情况出现。
不过，相比普通用户，该方案更适用于机构级客户。目前，CEX平台karen已经与DEX平台Deversifi通过OpenLaw协议签订合同，完成无抵押贷款。（注：OpenLaw 是一家提供基于区块链的法律协议开发公司，旨在将法律协议与智能合约进行整合，使其具备相应的合同地位）。
四、那些天然为资本效率而生的DeFi项目
除通过自我迭代的方式提高资本效率外，市场中还有那些天然为资本效率而生的DeFi项目，例如机池Yearn Finance。
而谈及Yearn Finance，不得不提其背后创始人、极致的资本效率追求者Andre Cronje（AC）。自去年推出Yearn后，AC就开始马不停蹄地整合其它DeFi项目，并接连推出新项目、公布新开发思路，Deriswap便是其一。
虽然Deriswap目前还未正式上线，但根据公开信息可以了解到，“该协议将兑换、期权、借贷组合成一个高资本效率的单一合约，允许两种资产之间进行互换、期权及借贷交互。“AC在不遗余力地追求高资本效率。
在DeFi市场，那些能够提供高资本效率的项目一直是市场的宠儿，Alpha Homora的成功便是例证。
年初，Alpha Homora增长迅猛，TVL跻身市场前十，这背后的原因在于其提供「杠杆+机池+借贷」的一体化服务，放大用户获取更高收益的可能性。
五、结语
目前，无论是新生还是老牌DeFi项目，其选择将提高资本效率作为主要发展方向的设想，无非在于解决行业痛点，帮助用户实现收益最大化，形成竞争优势。未来，随着更多项目追求高资本效率，衡量DeFi市场的指标或由TVL演变为资本利用率。
在此过程中，DEX通过提升资本效率，为LP创造更多收益的举措，势必将吸引更多大型做市商进入DeFi，而这不仅将降低交易滑点，减少无常损失，还将帮助DEX对CEX形成更加强劲的竞争压力。
与此同时，随着无抵押借贷走向成熟，提供高利率的DeFi市场将吸引传统机构入场，最终提升整个加密市场的流动性。
文 | 梁雨山
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