作者：echo_z
原标题：《DAO筹款工具Juicebox价值几何|链茶尽调》
从去年下半年开始，DAO的发展让人们看到去中心化人类合作的希望。竞拍宪法的ConstitutionDAO、解救阿桑奇的AssangeDAO、救助乌克兰平民的UkraineDAO，将Web3用户的意志转化为了上百万上千万美元的巨额资金。
随之共同发展的，还有服务于各类DAO的工具。一个DAO所需要的完整工具包括：成员管理，目前多通过Discord实现；治理投票，目前主要依靠Snapshot和Aragon；资金管理，如可编程资金库Juicebox。
Juicebox的核心功能是筹款工具，设置了灵活的融资、资金分配和退出机制。Juicebox由于为ConstitutionDAO和AssangeDAO提供服务而积攒了一定名声，却又因其无限增发的通证经济模型而时常被误解。这个项目有什么长处和价值呢？
链茶馆尝试剖析Juicebox的产品功能和通证经济，对项目一探究竟。以下为TL;DR供快速理解，当然，如果要深入了解Juicebox，还是建议阅读全文。
TL;DR
1）产品功能：功能纯粹，核心即「筹款工具」，允许项目方设置兑换率、赎回率等关键参数，来实现不同的融资形式。
2）通证经济：无限增发但不贬值，强制平台上的项目方贡献2.5%的取款费用，用这些费用以远高于市场价的价格购买增发代币，以此增加整体的代币可赎回金额，实现早期投资者的代币升值。
3）投资分析：优势为赛道确定性高、基本面扎实、当前估值低；风险在于功能单一、缺乏运营推广，有可能在竞争中失利。
一：产品机制
Juicebox提供的核心功能即「筹款」。单次的捐款只需要收集资金即可，但如果是需要持续运营的集资活动则并不容易，其中至少包含以下几个环节：向大众收集资金、分配资金流向、向大众分发股份/凭证、大众退出。
Juicebox所做的，就是为上述环节提供统一的工具平台，允许用户在不同环节设置参数，来实现灵活的融资和退出机制。每个项目最简化的形式为：项目方发起融资，在合约内事先写好资金流向；大众投资ETH并兑换相应的项目代币；大众销毁代币来赎回一定的ETH。
通过核心参数的设置，项目方具体的融资形式会千变万化。这些核心参数包括：
决定融资上限的CycleDuration和Target规定融资用途的Distribution和ReserveRate决定代币经济模型的DiscountRate和BondingCurveRate每一个参数的设置都会对于融资的性质和后果产生巨大影响，以下将分别解释并举例说明。
??1.1CycleDuration&Target——决定融资上限
元宇宙基础设施开发商Hadean完成500万美元融资:3月24日消息，元宇宙基础设施开发商Hadean今天宣布，它已经筹集了额外的500万美元资金，用于构建其元宇宙基础设施解决方案。新的资金增加了该公司之前的A轮融资，该公司去年9月筹集了3000万美元。
此次额外融资投资方包括Ericsson Ventures、Metrea Discovery、VU Venture Partners、Sanctor Capital和Tirta Ventures。（Venturebeat）[2023/3/24 13:23:26]
CycleDuration是一个融资方案的时间有效期，保证了在一定时间段内，方案不会改变。项目方也可以不设置这一参数，随时改变融资方案，但这样就需要投资大众承担更多风险。在一个周期结束后，可以发起下一个Cycle，理论上可以发起无限多轮融资。
Target是某一个融资周期内的融资金额目标，对于这部分金额，融资项目方可以事先通过编程规定资金分配给哪些地址，是项目方可以动用的金额上限；超过融资目标的部分则为Overflow，用户可以按投资比例赎回。
设置CycleDuration和Target，就给融资的时间和金额都明确了上限，适用于资金需求明确的项目。此外，Overflow的设置给了大众广泛的参与度，融资并非先到先得，而是按比例分配份额。
下图展示了ConstitutionDAO的第一轮融资，其中对于CycleDuration和Target都没有设置。由于竞拍宪法副本没有明确资金需求，所以融资也没有设置上限，相当于是无限融资，大众承担的资金风险相对更高。
来源：https://juicebox.money/#/p/constitutiondao
不过后来竞拍失败后，项目核心团队将所有资金都转为了Overflow，允许用户按比例赎回。从事后来看，项目方的实际决策最终保障了用户的资金安全，但融资形式本身对用户资金缺乏保护。
来源同上
我们再来看一个相反的、设置了融资上限的例子。下图是JuiceboxDAO的最新一期融资轮，也是第17轮。JuiceboxDAO是Juicebox项目方成立的DAO，也基于Juicebox搭建，用于项目所有的资金管理以及工资发放，是一个典型的公司筹款运营案例。
JuiceboxDAO的每一轮融资都会规定明确的融资目标和周期，其融资用途也非常明确，都是作为公司开销，包括给创始团队/贡献者发放工资，或是支付第三方工具的费用。融资金额以工资为主，由创始人主观判断决定，基本每2周融8~20万美元左右，作为一个加密团队的支出来说不算过分。
来源：https://juicebox.money/#/p/juicebox
对比ConstitutionDAO和JuiceboxDAO可以看到，CycleDuration和Target的参数决定了融资是否有明确的时间和金额上限，不同的设置适用于不同的融资类型。
数据：去年12月，加密损失6220万美元创年度最低:1月3日消息，区块链数据公司Chainalysis表示，从2022年1月到2022年10月，加密行业在125次黑客攻击中损失了超过30亿美元。特别是10月，报报告了44起攻击事件，损失达6.57亿美元，因此10月被称为“ Hacktober ”。不过，加密盗窃在12月有所放缓，只有少数公司受到影响，整个12月直发生了11次攻击。
区块链安全公司CertiK称，12月加密行业遭受了约6220万美元的损失，成为2022年最低月度数字。[2023/1/3 22:22:59]
ConstitutionDAO的融资是为了参与竞标，本身就没有目标上限，采用了无限融资形式，也需要投资散户承担更高的风险。JuiceboxDAO则相反，其形式适用于资金需求明确的融资项目，如公司运营。
??1.2Distribution&ReserveRate——规定融资用途
融资能否成功，其未来的资金流向是关键，也是融资项目方给公众展示的一种商业计划。
通过Juicebox，项目方可以实现在合约中规定，融资目标内的资金将分配给哪些地址，这就是Distribution功能。此外，项目方还可以设置ReserveRate，即这一轮融资中所有筹款的一部分将会有额外的用途分配。
仍以JuiceboxDAO的最新一轮融资为例，其融资目标内的金额会自动按下表转账，完成资金分配。本轮融资11.7万美元，已经全部完成分配。
JuiceboxDAO本轮中将ReservedRate设置为50%，也就是所有新投资资金的50%最终都会按如下比例分配，绝大多数流向了JuiceboxDAO的地址。
值得注意的是，用作Distribution的资金数额是明确的，一方面不会随投资金额增长而无限增长，另一方面可以从上一轮Overflow中转入，保证资金充足。如JuiceboxDAO的最新一轮融资，其实只融到了~6ETH，但是实际分配的资金有11.7万美元，就是从历史的Overflow中转入的。Reserved部分则与投资金额成正比，数量不可控。
当然，以上的情况都只能发生在链上。观察ConstitutionDAO的融资页面，就找不到Distribution和ReservedRate部分，因为其资金使用都发生在链下的竞拍。这一部分也是所有DAO工具的能力边界，一旦涉及链下资金，就必须依赖对项目方的信任。
ConstitutionDAO融资页面
??1.3DiscountRate&BondingCurveRate——塑造通证经济模型
这两个数字可以说是魔法生成器，塑造了项目的通证经济模型，也会对项目的发展造成深远影响。
DiscountRate是未来融资轮中项目代币的折损率，本质上决定了未来用户对当前用户的补贴额度，可用于激励用户早期投资。所有项目第一轮融资中的兑换额度固定，1ETH兑换100,000,00个项目代币，后续的兑换率就由DiscountRate决定。
数字银行Atom Bank完成3000万英镑融资:金色财经报道，BBVA、Toscafund和Infinity Investment Partners已同意向Atom Bank投资3000万英镑，因为这家英国数字银行已准备好在2024年进行首次IPO。Atom Bank此前在 2 月份筹集了 7500 万英镑，使他们今年的融资总额达到 1.05 亿英镑。新资金将用于推动进一步放贷。据英国《金融时报》援引消息人士称，这家数字贷款机构现在计划在上市前于明年上半年进行最后一次私募融资，筹资约 5000 万英镑。[2022/11/28 21:06:06]
举个例子：假设某个项目的参数设置中，DiscountRate是10%，那么第一轮融资中，投资5ETH能获得5,000,000个项目代币，在第二轮投资5ETH只能获得450,000,000个代币。这个数值是带有fomo效应的，数值越大，后期的投资越贬值。
BondingCurveRate是用户销毁项目代币赎回ETH的兑换曲线，决定了早期赎回的亏损，可用于激励用户将资金保留在项目中。
举个例子：假设某个项目将融资目标设为1ETH，a和b都投资了5ETH，则资金库中共有10ETH，融资目标的1ETH由项目方分配，可供赎回的Overflow为9ETH。
假设BondingCurveRate为50%，a如果先赎回，那么最多只能赎回~2.5ETH，余下的~6.5ETH可以由b全部赎回。
假设BondingCurveRate为100%，那么a和b无论谁先赎回，都可以最多赎回4.5ETH。
DiscountRate和BondingCurveRate是设置项目激励方式的核心参数。DiscountRate越高、BondingCurve越低，也就越激励用户在早期进入、在晚期退出，项目的fomo指数也就更强，反之则用户更能自由进出。
仍以ConstitutionDAO和JuiceboxDAO来观察不同设置的区别。
ConstitutionDAO的第一轮融资中，DiscountRate为0%，也就是在一轮融资中的兑换率与本轮相同，BondingCurveRate为100%，也就是在赎回时，不论先后均可按People的持有比例赎回相应份额。对于用户来说，没有进入先后的区别。
ConstitutionDAO的首轮融资参数
相对地，JuiceboxDAO则明显地激励用户早进晚出。如下图所示，第一轮融资将DiscountRate设置为20%，第一轮的兑换率是固定的1ETH对10,000,000JBX，由于10%是固定保留资金，因此用户实际拿到900,000JBX。
第二轮，兑换率就是第一轮的80%，1ETH只能兑换800,000JBX，且有25%的ReserveRate，因此用户实际只能拿到600,000JBX。
BitGo创始人：链上储备证明显示，WBTC由1:1的比特币储备支持:11月26日消息，BitGo创始人Mike Belshe推特发文称，在过去几天里，WBTC的价格走势受到了很多质疑，因为它比BTC的价格下跌了75个基点。链上储备证明显示，WBTC由1:1的比特币储备支持，且储备独立保管。
??[2022/11/26 20:47:09]
再来看BondingCurveRate，前两轮都设置为60%，早期赎回的用户只能Overflow中其所持JBX占比的60%左右，越晚赎回则份额越多。
JuiceboxDAO的第一轮和第二轮融资参数
关于JuiceboxDAO本身的通证经济模型，将会在第3小节详述。至此我们至少已经可以看到，进入兑换率和赎回兑换率的变化，对于散户的入场选择会有巨大的影响。
??1.4未来功能拓展
上述功能都建立在V1版本中。这一版本中的通证经济设计有一些共同的特征，包括：项目代币可以无限增发没有上限、新用户总是可以入场投资、只有在Overflow中的部分才可被用户赎回，等等。
团队正在研发V2版本，使得上述的特点也可以变化。V2的核心功能将会包含：规定代币上限及每个ETH的兑换率、可以终止融资、允许项目方随时铸造和销毁代币，等等。
V2版本的核心变化都围绕通证经济模型的设置，希望实现更灵活自由的融资形式和经济模型。
二：通证经济
Juicebox的通证经济模型是由JuiceboxDAO来实现的，后者也建立在Juicebox项目上，采用当前的V1版本，即无限增发模型。
需要注意的是，JuiceboxDAO当前代币总量约24.7亿，而CMC和Coingecko均显示为11.7亿，差额部分在合约中没有被提取，因此没有被记录。按照市场价，JuiceboxDAO当前估值约1,700万美元。
??2.1价值捕获：无限增发却不贬值
JuiceboxDAO的代币JBX并非一个功能代币，只有治理作用。DAO的治理通过在Snapshot上投票进行，投票权重即JBX持有份额。
没有功能性作用，那么JBX的价值从哪里来呢？先说答案：来自于新入投资者以高价购买增发的JBX，平台强制要求项目方购买作为手续费，本质上是平台征税以补贴早期购买者。
在2.3小节中，以JuiceboxDAO为例说明了DiscountRate和BondingCurveRate的作用。事实上，DiscountRate也在很大程度上决定了JBX的「升值率」。
JuiceboxDAO第一轮融资的DiscountRate是20%，第二轮是16%，最新一轮是10%。虽然数值在逐渐降低，但是DiscountRate是叠加相乘的，两轮10%之后就只能兑换最开始81%的JBX。
Oasis将与基因测序公司Genetica合作，构建Web3精准医学基因测序平台:7月27日消息，隐私计算网络Oasis与亚太地区基因测序公司Genetica达成合作，将构建一个基于Web3的大规模精准医学基因测序平台，用于大规模基因数据收集和分析。借助该解决方案，用户可以保持对其基因组数据的控制，同时在他们的数据有助于医学研究以帮助改善个性化护理时获得奖励。[2022/7/27 2:41:12]
在不考虑BondingCurve的情况下，所有Overflow中的资金按JBX持有份额来赎回，因此DiscountRate并不会使得JBX贬值，而是使增发的JBX贬值、早期购买的JBX升值，以增发的高价补贴早期投资者。
笔者以DiscountRate和未来新增资金量分别为参数，绘制了图像加以说明。
下图中，n代表新增资金量是原来的n倍，假设n=1；x代表DiscountRate，y代表能够赎回的所有资金量。随着DiscountRate增加，y会显著增加。
地址：https://www.desmos.com/calculator/9mz7ffd4fl
下图中，d代表DiscountRate，假设d=10%；x代表新增的资金量是最早投入的x倍，y代表能够赎回的所有资金量。随着x的增加，y也会不断增加，不过增幅会越来越微小。
地址：https://www.desmos.com/calculator/y2wmg5pat6
所以，当DiscountRate大于0时，随着新入投资量的增多，早期的JBX会更值钱。当然，这是暂时不考虑BondingCurveRate和ReservedRate造成的其他影响，或者说是假定BondingCurveRate=1，ReservedRate不降低的情况。
这就造成了一个有趣的现象：JBX无限增发，但是却并不贬值。这本质上是由于，DiscountRate造成增发代币的价格高于当下的赎回价格，新入投资者的资金会拿来补贴早期投资者。
下图所示的历史增发价格、赎回价格和交易价格，也确实印证了这一现象。增发价格逐渐升高，总是远远高于赎回价格；而赎回价格整体也在缓慢攀升，目前和二级市场交易价格接近。
来源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Projects
那么，既然增发价格远远高于市场交易价格，还有谁会参与投资呢？确实，当前的实际投资大多不是来自于个人投资者，而是来自于Juicebox向平台上的项目方收取的手续费：每个项目从Juicebox中所提取的融资款项的2.5%，都会作为JuiceboxDAO的新入资金，并按当前的融资参数兑换一定的JBX，成为JBX持有者。
如JuiceboxDAO的最新轮融资，~6ETH基本都来自于项目的手续费，且其中主要的费用都来自一个叫做SatoshiDao的项目。
来源：https://juicebox.money/#/p/juicebox
总结而言，增发JBX的价格并非真实价格，而是平台对建立在Juicebox上的项目变相收取的费用，也就是平台征税的一种方式。
对于投资者来说，没有必要铸造新代币，因为二级市场有更好的价格。JBX的升值，依赖于越来越多的新项目加入Juicebox，推升赎回/市场价格。
事实上，根据3月的一份提案显示，过去3个月内个人投资者的资金仅占新入资金总量的1.8%，社区提案也建议直接关闭个人投资渠道，引导散户去二级市场购买JBX。
来源：https://www.notion.so/Stop-Individual-Donation-4d74a422264149f4b085630488664c97
??2.2动态调整的代币分配
JuiceboxDAO的每一轮融资，都会增发代币JBX，而代币分配随每次融资参数设置而动态调整，主要分为3个部分：1）Target融资目标金额的预先分配；2）每轮融资中新资金的保留分配；3）新投资者兑换的代币分配。
再次回到JuiceboxDAO的最新一轮融资信息，可以更好地理解上述分配。
1）Target融资金额目标，按预定的Distribution方案，分配给了多个链上地址，主要作为员工/贡献者的工资。需要注意，本轮融资只融到了~6ETH，这里的11.7万美元资金来源于之前融资轮的Overflow。团队将历史Overflow注入到新的一轮中，完成Target，剩余部分及新入资金会进入新的Overflow。
2）ReservedJBX，即新增融资的保留部分，大约是~3ETH，这部分中~75%流向JuiceboxDAO的链上地址，其余均分给员工/贡献者。
3）新投资者兑换得来的代币，每投入1ETH将会获得76,866个JBX。Juicebox对所有建立在Juicebox上的项目收取的2.5%取款手续费，会作为对JuiceboxDAO的新入投资，相当于平台税收，目前是JuiceboxDAO主要的收入来源。
以上分配会动态调整，当前整体的代币分布状况如图，创始人jango和另一名核心成员peri每人持有~10%，JuiceboxDAO持有~7%，其余则在其他缴费的DAO或投资者手中。
来源：https://juicebox.money/#/p/juicebox
三：运营现状
??3.1业务体量
Juicebox于2021年7月在ETH上线，目前共部署了~550个项目，合计融资~44,647ETH，约1.6亿美元。
来源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Protocol-Overview
Top10项目的累计融资量在160~17,422个ETH之间，也就是50万~5300万美元之间。其余绝大部分的融资量非常稀少。
Juicebox上融资量Top10的项目，来源：https://juicebox.money/#/projects?tab=all
Juicebox的体量在加密世界并不大，总供给24亿枚代币，单价0.007美元，FDV约1,700万美元。但是，Juicebox上已经承载了相当知名的两个DAO组织——竞拍宪法副本的ConstitutionDAO和解救阿桑奇的AssangeDAO，在DAO工具中占据一席之地。
Juicebox第一次引人注目就是受益于ConstitutionDAO。21年11月27日经历了第一波狂涨，新铸造了约~14.8亿个JBX，占所有铸造量的56%左右。
来源：https://dune.xyz/twodam/Juicebox-Projects
这一波狂涨正好是People在二级市场飙升的第一个峰值日期，应该是由People带动的结果。
但此后，Juicebox的发展都相对缓慢，没有特别吸引人眼球的资金变化。
团队规划的未来路线图包括：加强产品使用的教育；制作看板帮助分析；增加L2的支付渠道；开发利用Overflow投资的功能等等。
整体上来看，团队的做事风格偏「佛系踏实」，没有大规模的宣传推广，专注于功能开发上。项目也还没有经过审计，产品介于草根实验品与正式的商业化产品之间。
也许是由于缺乏推广，币价表现低迷，当前市场价格接近赎回价格，相当于币价达到了最低价。JuiceboxDAO在合约里的余额还有~1,800万美元；同时，代币总量~24亿，当前币价~0.007美元，FDV~1,700万美元，相当于每1个JBX背后都有价值~1.05美元的ETH支撑。
??3.2社区治理
Juicebox的社区建设也比较认真朴素，自发性较强，fomo色彩弱。
社区的信息披露比较健全，特别是看板建设很专业，Juicebox上所有项目的数量和融资额度、每单个项目的融资历史等，均一目了然。本文写作顺畅，也得益于数据披露的有效性。
Juicebox的不少员工都是建立过程中逐渐招募的贡献者。值得一提的是，其中有不少中国贡献者，Discord群中唯一的外语频道也是中文频道。
核心的治理议题都会在Snapshot上进行，如3月经过提案投票，将取款手续费从5%降到了2.5%。投票率在~6%左右。
取款手续费的相关提案
3月11日，社区刚空投过1亿个JBX，按当前市场价大约70万美元。空投评估原则为，60%基于治理、40%基于持有。预计空投未来会不定期进行，来奖励用户的贡献。
此外，目前社区正在考虑质押方案。
四：团队及融资
团队非常草根，网上几乎搜不到公开资料。
创始人jango，负责智能合约代码编写，Juicebox早期的博客和教育宣传也基本是由jango完成。另一名核心成员peri负责前端，普通用户所用的https://juicebox.money/网页就是由其编写。两人分别拥有~10%的JBX份额。此外，peri在Juicebox成立初期也创办了一个艺术品相关的TileDAO，作为第一个试验项目，
根据Discord显示，当前有~20名社区贡献者，按劳分配每一次融资中的部分金额作为工资。
Juicebox至今没有资本入场，运营资本依靠每一轮融资金额。
五：总结：优势及风险
链茶馆认为，Juicebox的核心优势包括：
1）所处的赛道为DAO工具，DAO生态的发展必然也会带动基础工具，赛道确定性高、天花板高。
2）产品已经投入实际使用，且知名的AssangeDAO和ConstitutionDAO都建立在Juicebox上，验证了市场需求，建立了一定名声基础。
3）代币背后的价值支撑相对坚实，是少见的账上ETH余额资产大于FDV的项目。
同时，Juicebox也面临一些不确定性，包括：
1）产品功能纯粹单一，有可能由于筹款功能做到极致而受到广泛采用，但也有可能落后于功能齐全、提供资金/提案/成员一站式管理的DAO工具，如今年1月完成1,050万美元融资、估值1.6亿美元的SuperDAO。
2）团队风格佛系踏实，对于产品开发是好事，但是缺乏运营推广投入，如果面临对手的激烈竞争，有可能会失去用户。
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