USD:稳定币风险状况:USDT 和 USDC 安全吗?

USDC比USDT更容易赎回,USDT有可能出现资不抵债的情况。

撰文:MattRanger

编译:Blockuniocrn

距离我上次写关于Tether的文章已经一年多了。从那时起,稳定币已经成为一个150B美元的市场,也是金融监管机构关注的一个问题。

在撰写本文时,比特币的价格约为22,000美元,加密货币生态系统的总市值约为950B美元。美元支持的稳定币目前占加密货币总市值的16%。

加密货币市值是一个由共享小说支持的荒谬数字。然而,稳定币的市值却不是。无论加密货币投机狂热周期发生什么,一美元就是一美元。

上一次加密货币的总市值为1T美元是在2020年12月。稳定币约占市场的2%。与2020年相比,加密货币市场现在处于不稳定的境地——16%的市场仍处于等待解除杠杆状态。

所以今天,我们将讨论美元支持的稳定币风险,特别是USDCoin(USDC)和TetherUSD(USDT)。

我不太关心算法稳定币的风险。作为Luna/UST和IronFinance已经向我们展示了,它们本质上是不稳定的,应该在你的投资组合中正确地标记为0美元。另一方面,像DAI这样的超额抵押稳定币只会增加加密货币经济中的系统杠杆率,但它们本身并不是一个明确的危险点。

USDC

USDCoin是两大稳定币的成长型,它提供可编程的api来为USDC存款和赎回USDC。与被SamBankman-Fried描述为「混乱」的赎回机制的USDT相比,这是没有摩擦的。

数据:USDC Treasury销毁60,056,125枚USDC:金色财经报道,据WhaleAlert监测,60,056,125枚USDC(60,152,214美元)在USDC Treasury销毁。[2023/6/30 22:10:59]

由于USDC的易用性和没有明显的欺诈性,USDC自2021年初以来增长迅猛:

请注意,在2022年5月,在LUNA稳定币崩盘时,大约10B美元的USDT被赎回。其中,大约5B美元是「USDT去风险」,做市商将USDT换成USDC。

USDC很有钱

尽管对他们的储备构成细节回避,USDC「有钱」。至少在这个术语的外行理解中:有些银行承认他们欠Circle那么多美元。

我们是如何知道的

首先,正如在之前的一篇文章中指出的,USDC在2020年12月进行了一次审计,证实他们有40亿美元的硬币。自那以后,USDC增长了500亿美元,但我们可以追踪到钱。

USDC主要在两个地方开设银行:银门银行(SI)和纽约签名银行(SBNY)。这是唯一两家向加密货币公司提供24/7API交易的美国银行,这是运营类似USDC的要求。在某种意义上,USDC是一边是Signature和Silvergate银行服务,另一边是区块链交易之间的中间人。

因为SI和SBNY是上市公司,我们可以在他们各自的SEC备案文件(SI,SBNY)中跟踪他们每个季度的资产负债表。500亿美元是一大笔钱,即使对银行来说也是一大笔钱,因此我们可以跟踪USDC增长带来的资产负债表变化。将USDC与资产负债表相关联,我们看到,在2021年的增长期间,USDC大部分在SBNY银行:

BendDAO目前共有31枚BAYC正在清算拍卖,平台内37枚BAYC健康因子小于1.1:11月15日消息,NFT抵押借贷协议BendDAO目前共有31枚BAYC正在清算拍卖。据悉,出价需大于NFT地板价95%,如拍品最终未成交,平台将承担浮亏或借款人未来偿还债务。当前BAYC地板价为49.92ETH,出价需大于47.42ETH。

目前BendDAO平台有37枚BAYC健康因子小于1.1(当健康因子小于1时,将启动NFT清算拍卖)。[2022/11/15 13:06:04]

这种相关性也被SBNY财报电话会议证实。从2021年第二季度到第四季度,很明显,加密货币发行是该银行资产负债表增长的主要原因。

银行挤兑风险

当我们谈论500亿美元时,说「我有钱」这样的话是有细微差别的。谁替你保管着那笔钱?如果你想转账的话多快能拿到?

USDC的主要问题是,USDC主要是在SBNY银行,而SBNY的很大一部分债务是专门针对USDC的。

请注意,在上面的资产负债表中,SBNY的行为就像一家正常的银行:他们借出了大量这笔钱!

在正常情况下,这不是问题:银行的个人储户由联邦存款保险公司(FDIC)提供保险,以防止银行挤兑。但在USDC的设置中,只有一个个人存款人(USDC),他们的所有存款人都对USDC有索取权,而不是SBNY银行。这是一个问题——如果银行挤兑USDC,USDC承诺立即赎回。但这些赎回立即成为SBNY的银行挤兑,谁有大部分的钱借出去了!

在USDC->SBNY银行挤兑蔓延的情况下,USDC的个人持有者可能没有资格获得FDIC的「直通车保险」。因此,尽管USDC大体上做得很正确,但与传统银行相比,它仍然面临着重大的银行挤兑风险。

孙宇晨:将帮助FTX的用户度过这场“加密风暴”:11月10日消息,波场TRON创始人、Huobi Global全球顾问委员会委员孙宇晨通过个人推特账号表示,将帮助FTX的用户度过这场“加密风暴”,HuobiGlobal将随时待命。[2022/11/10 12:44:39]

记住,USDC才是最好的。与等待我们的任何束缚相比,银行挤兑风险算不了什么。

USDT

USDT被形容为「红旗不倒」。例如,就在前一周,他们还拒绝披露持有的美国国债——金融领域最乏味的资产。根据tether的说法,这样做会「暴露他们的秘密武器」。这样做还会立即解决有关tether偿付能力问题的所有问题。这种行为就是为什么每个人都怀疑USDT的原因。

Tether庞氏

尽管我去年提出了庞氏假说,但USDT只是部分庞氏局。

但是,Tether肯定是资不抵债的!他们的资产和负债之间存在着消耗。庞氏局是一种特定类型的欺诈,而tether是几种不同类型的欺诈,难以进行分类。

不要再关心Tether的储备是什么

调查记者陷入的一个常见陷阱是对Tether自称的储备构成提供任何信任。例如,PatrickMcKenzie分析了Tether的储备,发现他们将在2022年5月资不抵债,因为他们持有的加密货币损失将超过他们持有的1.6亿美元的超额资产。

这里的问题是,1.6亿美元的超额资产完全是虚构的。Tether宣布,随着其储备规模从100亿美元增长到840亿美元,两年来的超额资产规模正好为1.62亿美元,您可以通过访问tether的自动透明页面的web存档来验证这一点。

同样,tether的认证是在转移注意力。据我和其他记者所知,这家审计公司只有一名相关的专业会计师。

这个DavidJ.Walker显然是世界上唯一一个愿意为Tether签署证明的注册会计师。有充分的证据表明,尽管资产负债表看起来很简单,但没有一家公司会对tether进行审计。

腾讯课堂推出“区块链存证”服务:金色财经报道,腾讯课堂正式上线“考证频道”。该频道以就业为导向,汇总百种各行业权威认证证书,并打造“证书热榜”榜单。

据介绍,用户打开腾讯课堂,可查询到各类证书详细信息,并通过榜单快速选择适合个人的证书以及相关培训课程,解锁考证“正确姿势”,助力认证考试市场规范化发展。此外,腾讯课堂将推出“区块链存证”服务,进一步提高证书的权威性和公信力,助力学习者求职就业。[2022/9/24 7:17:34]

因此,当tether宣称他们拥有数百亿美元的商业票据时,试图找出它们是什么就像是在转移注意力。

Tether的数字只是虚构的,或者我们至少应该这样看待它们。

破产

为了找到关于Tether的真相,你需要从另一个角度出发,看看USDT是从哪里来的。关于这个问题,最好的新闻是Protos的《TetherPapers》,它分解了所有新生成的USDT去了哪里。

仔细研究一下,Tether极有可能资不抵债,以下是一些它的亏损方式:

众所周知,Tether发行了10亿美元,以换取Celsius的比特币抵押贷款。

请注意,这是具体的「Tether庞氏局」的论点发挥作用。BTC抵押新的USDT,用于购买新的BTC,上涨,洗盘,重复。但也要注意,Tether庞氏局很可能只在USDT发行的「基金和其他公司」一节中出现,所以Tether庞氏局的论点最多是部分正确的。

当然,tether也向Celsius公司投资了1.9亿美元(来源@intel_jackal):

莱绅通灵发布520NFT数字藏品,开启元宇宙时代告白新方式:金色财经报道,比利时王室珠宝供应商莱绅通灵将首次发布品牌蓝火真心钻NFT数字藏品,为元宇宙时代的年轻人创造了表达爱意的数字潮品。

莱绅通灵蓝火真心钻NFT数字藏品本次发行的作品一共三款各2022枚,分别为“男神”、“女神”和对戒“天生一对”。其中“男神”和“女神”均可以在数藏中国平台免费抽取,对戒“天生一对”则作为隐藏款。附加了爱情属性的NFT戒指,让年轻人的告白、求婚即使在数字世界里也拥有满满的仪式感,对每一位拥有者来说,都象征着代表“唯一”的爱情。(中国经济新闻网)[2022/5/17 3:21:33]

Celsius目前财政困难,所以我不会以成本为基础评估股权,也不会按面值评估贷款。鉴于这笔贷款是由BTC担保的,当时BTC的价格是现在的两倍,无论如何,Tether在这笔交易中都处于水深火热之中。

但你不必相信我,在Tether明确否认之前,你永远不应该相信某些事情。

正如帕特里克?麦肯齐(PatrickMcKenzie)所指出的,tether自己宣称持有加密货币作为储备。这些资产的贬值幅度超过了它们所宣称的超额资产。相信tether的话吧——这是tether认为他们能展现自己的最佳方式,即使这样,他们也会破产。

很难相信他们持有美元储备。来自巴哈马群岛的Deltec银行是唯一一家拥有美元账户的银行,该银行几乎没有持有足够的资产(海外或本地),无法解释tether在2020年至2022年的资产增长。Tether的数据与巴哈马央行的统计报告不符,报告称Deltec是Tether的主要银行。

如果Tether持有以美元以外的其他货币计价的储备,可能是人民币,那么他们在2020-2022年期间就会因美元计价的债务而蒙受汇兑损失,从而破产。

坦率地说,设想Tether的负债超过其资产的可信情景并不难。

资不抵债并不意味着破产

破产并不重要,只要你能继续偿还债权人。假设,该公司损失了10亿美元的储备,因为它们不得不救助被者走的姐妹加密货币交易所。这并不重要,除非真的需要这笔钱来支付某人的薪水,这可能是几年之后的事情。

例如,QuadrigaCX在倒闭前的一年多时间里,负债是资产的9倍。到麦道夫的庞氏局崩溃时,他的资产为170亿美元,负债为650亿美元,这种状况他维持了十多年。

重点是,资不抵债只在破产程序开始时才重要。当Tether债权人被拒绝USDT赎回时就会发生这种情况。在那之前,音乐会一直播放下去。问题是资不抵债有多严重,赎回何时开始成为问题。

Tether(可能)有很多钱

我们知道USDC有钱。我们还知道,USDT近一半是由两家算法交易公司AlamedaResearch和CumberlandGlobal铸造的。Alameda还特别制造了大量的USDC,正如我们在这里看到的:

由于Alameda和Cumberland显然有能力为新的USDC买单,我们不得不假设Tether有可能从USDTAlameda和Cumberland那里获得了大量真金白银。

Tether可能仍然与这些交易公司有可疑的贷款交易,或者对他们收到的资金管理不善,但很有可能Tether在某个时候拥有数百亿美元的真实资金。

Tether似乎通过bitfinex客户资金为客户提供赎回服务

运营tether和bitfinex的人显然乐于将他们控制的所有资产视为一只行贿基金。他们过去曾用tether基金来掩盖bitfinex的损失。

因此,得知tether使用bitfinex基金为赎回服务也就不足为奇了。请注意,bitfinex是USDT赎回的很大一部分。这是因为很多USDT的赎回服务都是用bitfinex作为最后的联系点——Alameda自己也承认了这一点。

最近,许多像这样的钱包地址将数亿美元的USDT兑换到bitfinex。每隔几天bitfinex就会把这些数据送回到tether的金库,将它们撤出市场。

据我们当时所知,Tether赎回被视为bitfinex提款:bitfinex客户资金可能用于为USDT赎回提供服务,或者赎回者获得「商家信用」以换取他们的USDT。

如果您密切关注Tether赎回,您应该查看BitfinexTron和ETH钱包以及Tether国库地址。

在撰写本文时,有5亿美元的USDT代币看似在bitfinex钱包中「赎回」,但并未送回国库。如果你想监控稳定币的风险,密切关注这种现象将是一个很好的领先指标,预示着Tether问题即将出现。

平仓稳定币

随着加密的总市值下降,稳定币的市值将不得不减少。在2020-2022年的加密泡沫中,稳定币的使用主要有两个原因:

市场流动性。正如我们在关于操纵市场的文章中看到的那样,USDT是大多数加密交易的分母。随着市场规模和交易量的下降,对大型稳定币流动性池的需求减少,因此需要更少的稳定币。

系统性杠杆。这是我们在DeFi中看到的基本方案,加密P?o?n?z?i??s?c?h?e?m?e?s?「借贷计划」,例如Celsius、BlockFi和其他高收益产品。

要点是,你铸造一个稳定币,将其借给寻求保证金交易的人。因为整个加密货币生态系统实际上只是一个相互连接的扑克桌,所以保证金贷款唯一要做的就是「与之交易」。

通常情况下,这是复杂的。如果Celsius为借出的USDT支付18%,但AAVE收取8%的借款费用,你为什么不在这笔交易中提高杠杆?交易员认为他们正在进行一场狡猾的套利游戏,而实际上他们是在将稳定的资产从一堆Defi炸药中转移到庞氏局的篝火中。

这就是为什么寻找欺诈时最好的指标是荒谬的风险回报比率。如果您投资于市场指数,您可能会获得5%的回报。但这伴随着波动性,阻止你使用过多的杠杆。偶尔,该指数将在下跌中损失50-70%的价值。如果您的杠杆率超过2-3倍,你将被淘汰。

像麦道夫的庞氏局这样的基金不仅承诺15%的回报,而且承诺无风险。麦道夫庞氏的回归图是一条直线,向上和向右倾斜45度。这意味着您可以使用10倍或40倍的杠杆并获得150%或600%的回报。

当然,当庞氏局崩溃时,你会被毁灭,但如果你不使用杠杆,情况也是如此。

随着加密货币价格的下跌,稳定币两种用途的有效需求都减少了。

这将如何结束?

简而言之,当Tether不能赎回时,音乐就停止了。在这种情况发生之前,我们可能需要看到200亿美元的赎回,或者500亿美元。

我曾经认为USDC会在Tether出现赎回之前大部分被赎回,因为USDC更容易赎回,也更安全。如果你需要平仓稳定币,为什么要用一种混乱的方式来平仓它,这会触怒末日巨龙吗?

相反,在2022年5月LUNA-UST稳定币系统崩溃前后,DeFi贷款协议似乎对USDT锚定美元施加了压力。

来源:金色财经

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